Warren Buffett är – de flesta håller med om – en levande legend vid det här laget. Hans årliga aktieägarbrev är kanske det enskilt mest efterlängtade innehållet i investeringsvärlden, och genererar oändliga artiklar och kommentarer i veckorna efter. Mycket av det som har skrivits om honom doftar av hagiografi:vi har alla hört om Oracle of Omahas sparsamhet, hans passion för Coca-Cola och hans barndoms entreprenörskap. Det är förmodligen omöjligt för en enskild investerare att replikera sin framgång eller ens få exakta investeringstips från sina årliga brev. Warren Buffetts investeringsstrategi och filosofi kan dock vara en mycket användbar guide för vem som helst, eftersom han fokuserar på långsiktiga, ekonomiskt hållbara resultat. I den här artikeln analyserar vi hans stil och filosofi, försöker förstå hans nuvarande bekymmer och ägnar lite tid åt att reflektera över misstagen från Warren Buffetts investeringshistoria för att försöka få fram några användbara och breda rekommendationer.

Buffetts investeringsfilosofi

Warren Buffett är förmodligen den mest kända förespråkaren för värdeinvesteringar:hans investeringsfilosofi är bedrägligt enkel. Berkshire Hathaways mål är att köpa skickligt skötta företag, helt eller delvis, som har gynnsamma och varaktiga ekonomiska egenskaper." Självklart måste ekonomin i själva transaktionen vara gynnsam.

Buffett har själv skildrat denna filosofi att upptäcka undervärderade företag med bilden av en cigarrfimp - en cigarr som oftast ignoreras av andra men som fortfarande har några riskfria bloss kvar.

Han delar upp sin portfölj i fem makrogrupper, rankade nedan i ordningen för bidrag till hans resultat under 2018:

1. Drift av företag som Berkshire Hathaway (BH) äger i sin helhet (eller minst 80 %);
2. Offentligt handlad aktieportfölj (där BH:s andel vanligtvis är mellan 5 % och 10 %;
3. Fyra företag där de har ett betydande ägande:ungefär mellan 25 % och 50 %;
4. Kontanter och motsvarande:detta ses som en buffert mot misstag och svåra omständigheter, nästan som en försäkring;
5. Försäkringsbolag:en källa till billiga kontanter som används för att finansiera ägandet av de andra tillgångarna genom försäkringsbolagens "float".

Han tittar på vad han tror är sannolikheten att förlora kapital på en transaktion (genom en försämring av det totala värdet av verksamheten eller det finansiella instrumentet), i att stödja starka och flitiga chefer och i att utvärdera det inneboende värdet av en transaktion. Han definierar detta som det diskonterade värdet av de kontanter som kan tas ut ur verksamheten under dess återstående livslängd. Den kontanta siffran som han använder för denna beräkning är vad han definierar som "ägarintäkter."

Han tror också på att titta på långsiktigt ekonomiskt värde, efter avdrag för alla kostnader, inte bara de som betraktas som redovisningskostnader. Han är försiktig med mark-to-market-praxis, eftersom han anser att volatiliteten i slutresultatet är en distraktion.

För att kunna göra en beräkning av det inneboende värdet behöver man dock endast investera i företag som inte är alltför komplexa att förstå.

Ägarens inkomstformel

Under företagets livstid kommer förhållandet mellan inneboende och marknadsvärde att se ut ungefär så här:

Dela det inneboende värdet

Ur en rent finansiell synvinkel är han en ivrig förespråkare för att begränsa hävstångseffekten, behålla vinst och att återköpa aktier om dessa aktier är underprissatta. Vi beskriver några huvudpunkter i Warren Buffetts investeringsstrategi nedan:

1. Varför begränsa hävstångseffekten? Warren Buffett är känd som en mycket försiktig investerare:Han börjar alltid med sina aktieägares synvinkel, som uppenbarligen inte vill förlora pengar. Han börjar alltså med att titta på den potentiella nackdelen för någon av sina investeringar (i termer av kapitalförluster, inte MTM-volatilitet) och använder det kriteriet för det första ja/nej-beslutet. Även om hävstångseffekt oftast leder till överlägsen avkastning, utsätter det investerare för stora potentiella förluster. Buffets motvilja mot detta scenario förtydligas ytterligare av hans kontantbuffertfilosofi och hans förståelse för vikten av försäkringsstyrka för försäkringsföretag.
2. Varför (och när) ska ett företag behålla sina intäkter? Berkshire Hathaway inkluderar ett test för bibehållen vinst i sin bruksanvisning. Den drivande tanken bakom denna princip är att företag, om de är välskötta, kan utnyttja dessa intäkter bättre än vad en investerare kan, antingen genom att återinvestera dem i verksamheten eller genom att köpa tillbaka sina egna aktier.
3. Varför ska ett företag köpa tillbaka sina egna aktier? Grundtanken bakom detta är att cheferna för en sund driven verksamhet kan generera högre avkastning till aktieägarna än de själva skulle kunna få genom andra investeringar. Inte bara detta, utan de drar också nytta av ett ökat ägande (utan ytterligare investeringar) eftersom antalet flytande aktier minskar.

Han har länge använt sina intressen i egendoms- och skadeförsäkringsbolag som ett sätt att finansiera köp av andra företag:Detta beror på försäkringsbolagens affärsmodell, som vi grafiskt illustrerar nedan:

Berkshire Hathaway investeringsmodell

Har Buffetts tänkande förändrats nyligen? Vilka är hans viktigaste aktuella bekymmer?

Warren Buffett är känd för att vara ödmjuk:Han tillskriver mycket av sina investeringsframgångar vad han kallar "The American Tailwind", vilket betyder det varaktiga välståndet som USA har haft sedan slutet av andra världskriget. Han påpekar att bara en investering på aktiemarknaden vid den tidpunkt då han gjorde sin första investering skulle ha genererat en avkastning på 5 288 för 1 (netto efter eventuella avgifter och skatter).

Denna ekonomiska uppgång kommer att fortsätta enligt hans åsikt, och han har därför inte investerat nyligen i valutor eller mycket utanför USA.

Han tycker dock att värderingarna för privata företag för närvarande är för höga, särskilt för de med goda ekonomiska utsikter och lång livslängd. Detta är en åsikt som jag delar helhjärtat, särskilt för högväxande teknikföretag – här är länken till 2019 KKR-makroutsikter som jag tyckte var mycket intressant läsning. Denna uppfattning återspeglas av Berkshire Hathaways senaste tillgångsallokering bland de fem pelarna vi beskrev ovan:Han har prioriterat omsättbara värdepapper och behållit ytterligare resurser i kontanter och likvida medel, i hopp om att hitta ett lämpligt värderat företag att köpa.

En ytterligare risk som Warren Buffett har flaggat är den för en katastrofal försäkringshändelse; de som han har nämnt är miljökatastrofer och cyberattacker.

Var har Buffett gått fel?

Även Warren Buffett har gjort flera misstag under sin långa karriär, och han är väldigt öppen med att diskutera dem. Vi kommer att täcka några av dem här för att dra några intressanta lärdomar.

1. Waumbec Mills:

Waumbec Mills bestod av en grupp textilfabriker i New Hampshire som Berkshire Hathaway förvärvade 1975 för mindre än värdet av rörelsekapitalet. I själva verket tog de över allt gratis, förutom de överskjutande fordringarna och lagret – förståeligt nog en affär som skulle vara svår att tacka nej till. Hur gick han fel då? Han förfördes av det låga pris som han kunde säkra transaktionen till och misstolkade kvarnindustrins långsiktiga ekonomiska bärkraft. En viktig lärdom som han har dragit av denna incident och andra är att fokus på fyndjakt inte nödvändigtvis bidrar till långsiktigt värde. Han föredrar nu att äga mindre andelar i bättre företag än hela företag som kämpar.

2. Berkshire Hathaway:

Tydligen har textilindustrin inte varit så gynnsam för Mr. Buffett. Det är också konstigt att nu tänka på Berkshire Hathaway som ett företag som han förlorade mycket pengar på. Det här är kanske en varnande berättelse om hämnd och agerande i trots. Han var redan aktieägare i verksamheten 1962 när han fick ett muntligt erbjudande om att köpa sina aktier från mannen som drev Berkshire Hathaway vid den tiden, Seabury Stanton. När han fick det officiella budet till ett lägre pris än vad som hade avtalats bestämde han sig för att inte längre sälja, utan istället köpa alla BH-aktier han kunde lägga vantarna på och sparka Stanton. Han var i slutändan framgångsrik i sin revansch, men var också nu den stolta ägaren till en misslyckad textilverksamhet.

3. Dexter skor:

Dexter Shoes var ett skoföretag baserat i Maine som tillverkade hållbara skor av god kvalitet. Warren Buffett trodde att denna kvalitet och hållbarhet gav dem en konkurrensfördel när han förvärvade Dexter Shoes 1993. Tyvärr var Dexter Shoes tvungen att stänga sina fabriker 2001 på grund av den ökade konkurrensen från billigare skor tillverkade utanför USA. Inte bara var investeringsuppsatsen felaktig, utan förlusterna från transaktionen förvärrades ännu värre av att förvärvet helt gjordes i Berkshire Hathaway-aktien. Detta innebar att det skadade aktieägarvärdet, eftersom han gav bort några av deras aktier för något som i slutändan var värdelöst. Han har sedan dess blivit en stor förespråkare för att hålla ännu större kontantbuffertar för förvärv och att endast använda kontanter.

4. Salomon Brothers:

1987 förvärvade Warren Buffett en andel på 700 miljoner dollar i Salomon Brothers, ett prestigefyllt obligationshandelshus och investeringsbank. Detta var strax innan stora nedskrivningar orsakade av börskraschen på Black Friday. Detta raderade en tredjedel av värdet på BH:s investering. Under de närmaste åren förblev investeringsbankens finansiella resultat extremt volatila och ett antal skandaler dök upp, som kulminerade 1991 när det visade sig att handelsdisken hade lämnat falska bud på statsobligationer, vilket brutit mot primärhandlarregler som fastställts av USA. Treasury, alla med kunskap om management. Warren Buffett tvingades vid denna tidpunkt gå in och ta över driften av företaget, släppte många människor och upprätthöll en kultur av efterlevnad. Detta var, med hans ord, en mycket "inte rolig" tid och en distraktion från hans uppgifter att driva företaget. Det fanns många problem hos Salomon som kvarstod tills det såldes 1998:en aggressiv och slapp lednings- och handelskultur, överdriven hävstång (vid ett tillfälle hade det blivit 37 USD i tillgångar mot 1 USD i kapital, högre till och med än Lehman när det kollapsade ).

5. Tesco:

Tesco är en stor brittisk stormarknadskedja som Berkshire Hathaway hade investerat i 2006. Han blev en av de största aktieägarna i livsmedelsaffären, trots att de utfärdat flera vinstvarningar. 2013 började BH sälja en del av sitt deltagande, om än i långsam takt. När bolaget 2014 drabbades av en stor redovisningsskandal för att ha överskattat sina resultat var BH fortfarande den tredje största aktieägaren. Lärdomen Warren Buffett drog av detta dyra misstag var att vara mer avgörande för att ta sig ur denna investering när han hade tappat tron ​​på ledningen och deras metoder.

Vad kan en investerare lära sig av Buffetts misstag och strategi?

Det är mycket svårt att säga om framgången för Warren Buffett och Berkshire Hathaway någonsin kan replikeras även av mycket begåvade och kloka investerare. Det var, som Mr. Buffett själv medger, produkten, åtminstone delvis, av en utdragen och aldrig tidigare skådad period av ekonomisk tillväxt och välstånd. Inte bara det faktum, utan dynamiken i den globala makroekonomin förändras; några av de största och mer värdefulla företagen i världen finns nu i Kina eller andra tillväxtekonomier, och det kan göra det svårare för globala investerare att både ha tillgång till dem som investeringar och att kunna påverka ledningen lika effektivt som Mr. Buffett har kunnat göra i sitt hemland, USA. Slutligen tenderar herr Buffett att hålla sig borta från teknikinvesteringar och föredrar mer traditionella affärsmodeller. I framtiden är det dock mer sannolikt att det kommer att vara den sektor som med största sannolikhet kommer att ge stor avkastning när vi bevittnar vad Jeremy Rifkin har kallat den tredje industriella revolutionen.

Enligt min åsikt finns det ändå några mycket intressanta lärdomar att dra av Warren Buffetts investeringsstrategi och hans misstag även för ödmjuka enskilda investerare. Till exempel, hans inställning till portföljkonstruktion – det är användbart att tänka på ens investeringar som olika pooler av pengar som tjänar olika syften, och på samma sätt som Mr. Buffett kategoriserar dem:

1. Långsiktiga tillgångar som kommer att uppskattas mest i värde, som hans innehav i privata företag. Dessa kan vara en pensionsfond, ETF:er eller änglar.
2. En mer strategisk portfölj gjord av aktier och obligationer när det finns intressanta köpmöjligheter på marknaderna (tänk på varningen mot fyndjakt).
3. En kontant buffert mot potentiella regniga dagar.
4. Och slutligen några källor till passiv inkomst som sedan kan återinvesteras.

För det andra delar jag också tron ​​på den vikt som Warren Buffett tillskriver att bygga långsiktiga relationer och arbeta med människor som han litar på och beundrar intellektuellt men som också i hög grad delar hans värderingar. Detta är en bra läxa för alla affärsrelationer, oavsett om det är som affärspartners eller mer enkelt som chefer eller kollegor. Sist men inte minst, en annan stor lektion är att spara och investera är de sanna nycklarna till att skapa välstånd, och att man bör börja så ung som möjligt, kanske till och med vid 11 års ålder som Oracle of Omaha själv.