Förra månaden berättade Blackstones Verdun Perry, som leder företagets globala sekundära insatser, till Bloomberg News att han ser marknaden för begagnade PE-tillgångar överstiga 100 miljarder dollar för första gången i år. Tänk att andrahandsmarknaden för PE var värd 1,5 miljarder dollar för 20 år sedan.

Mycket av tillväxten de senaste åren har kommit från den GP-ledda marknaden. Förra året minskade sekundäraktiviteten som helhet med 32 %, från 88 miljarder USD till 60 miljarder USD. Samtidigt bibehöll GP-leds sin dollarvolym på cirka 26 miljarder dollar. Detta innebär att GP-leds ökade sin andel av den totala sekundära marknaden från 30 % till 44 %, på grund av svagheten på den traditionella LP-insatssidan av marknaden.

En berättelse om två marknader

För att förstå den skarpa kontrasten mellan dessa två sidor av marknaden 2020 är det bra att fundera på vad som motiverar dessa olika typer av affärer. När en husläkare ordnar en sekundär transaktion i sin egen fond kommer det nästan alltid med ett häftat element. Det vill säga att allmänläkare har ett enormt incitament att fullfölja dessa affärer när det regnar eller skiner så att de kan säkra ytterligare kapital till en ny fond och komma tillbaka på affärerna. Detta hjälper till att förklara deras flytkraft förra året.

Marknaden för LP-insatser var mycket mjukare eftersom det helt enkelt inte fanns tillräckligt med motivation på säljsidan. De flesta LP-skivor har funnits tillräckligt länge för att ha sett några cykler på sin tid och kommer att belönas för sitt tålamod. Förra årets osäkerhet på marknaden innebar att LP-skivor helt enkelt satt på bänkarna och väntade på att volatiliteten skulle gå över. De som gjorde kontakt med köpare utlöste i många fall väsentliga negativa förändringsklausuler för att bryta affärer som de inte var nöjda med.

Nu ställer åtminstone två faktorer upp sig till marknadens fördel. Efter pandemins vila finns det en enorm uppdämd efterfrågan på köpsidan, medan förtroendet har återhämtat sig på säljsidan när substansvärdena återgår till nivåerna före krisen, pris-till-NAV-deltans smala och gammaldags portföljförvaltning är tillbaka på dagordningen.

Rådgivande squeeze

Det verkar dock som om en flaskhals håller på att bildas som har potential att hindra affären. Tidigare denna månad rapporterade Private Equity News att rådgivare försöker anställa ny personal under en period av personalavgång, vilket lämnar många med individer som saknar erfarenhet av ursprung, förhandling och genomförande.

När företag ser på att ta vara på den växande möjligheten på sekundärmarknaden, bygger de ut sin rådgivande expertis genom att tjuvjaga från etablerade rådgivare eller köpa boutiqueföretag direkt. De som förlorar kroppar är på anställningsrunda, mentorskap för nya talanger för att kunna fånga ökande affärer.

Det skulle vara rimligt att förvänta sig att denna rådgivande press kommer att märkas mest akut på LP-insatsmarknaden. Rådgivare har ett incitament att söka upp husläkarledda arbeten. Dessa transaktioner har många rörliga delar och motstridiga intressen som tävlar om att bli tillfredsställda. Förhandlingarna är komplexa och balanserar förväntningarna från GP, ​​de befintliga LP-skivorna, både utgående och de som stannar med på resan, och partiet som kommer med nytt kapital till bordet. På grund av denna komplexitet måste en tredje parts domare medla.

LP-insatsmarknaden genomgår dock en period av intensiva störningar. LP-intressen är mycket mer commoditisable. Vad en rådgivare kommer med till bordet skiljer sig inte mycket från någon annan, vilket sätter en press nedåt på arvoden. Eftersom rådgivare tillför mer värde till en GP-ledd affär, genererar dessa situationer också vanligtvis högre avgifter. Det finns till och med anekdotiska bevis för att rådgivare tar på sig LP-insatsmandat som förlustledare för att generera ytterligare arbete.

Den traditionella andrahandsmarknaden för LP-insatser är i allt högre grad disintermediation. På Palico har vi sett att investerare blir mer och mer säkra på digitala marknadsplatser. Det är nu enkelt för PE-investerare som söker likviditet att lista sina innehav och matcha dem med preferenserna hos en global pool av mycket motiverade köpare. Detta säkerställer de bästa priserna som finns på marknaden utan krångel med att anlita en rådgivare som i vilket fall som helst uppmuntras att jaga affärer i det växande GP-ledda landskapet.

Om sex månader kommer vi att veta om ett nytt volymrekord har satts. När storleken på kakan expanderar, kommer både förmedlad och digitalt disintermedierad sekundär aktivitet också att öka.