Obligationshandlare använder fjärilsaffärer för att utnyttja förändringar i avkastningskurvan, som är en plot av obligationsräntorna kontra deras förfallodatum. Strategin kräver att handlaren ska köpa obligationer med vissa löptider och korta - låna och sälja - de med andra löptider. Under normala tider är avkastningen till förfall - den totala avkastningen dividerat med obligationspriset - högre för en obligation med ett längre förfallodatum, vilket är när obligationsinnehavaren får obligationens nominella värde och eventuell kvarvarande ränta. Formen på avkastningskurvan kan dock förändras på grund av förändringar i räntorna, ofta på grund av ekonomiska eller politiska händelser. Butterfly trades reagerar på dessa förändringar med vinster eller förluster.
Butterfly trades heter så på grund av en vag likhet mellan vissa koncentrationer av obligationsinnehav längs avkastningskurvan och delar av en fjäril. En "hantel"-portfölj har en koncentration av långa och korta löptider samtidigt som den innehar färre obligationer med mellanliggande löptid. Hanteln bildar fjärilens "vingar". En "kula"-portfölj är motsatsen - tungt viktad i obligationer med mellanliggande löptid - och kulan bildar fjärilens "kropp". En handlare går in i en lång fjärilshandel genom att köpa vingarna och kortsluta kroppen.
Vinster och förluster från fjärilsaffärer beror på hur avkastningskurvan ändrar form över tid och på om formförändringen är enhetlig under alla löptider eller påverkar vissa löptider mer än andra – delvis på grund av obligationernas löptider. Durationen av en obligation är, grovt sett, dess återbetalningstid. Högavkastande obligationer har kortare löptid eftersom du får mer ränta än vad du skulle göra med en lågavkastande obligation. En obligations duration minskar när dess förfallodatum närmar sig, så korta obligationer har lägre durationer. En obligations "$duration" är produkten av dess pris och dess varaktighet, uttryckt i dollarår.
En obligationshandlare kan när som helst beräkna sin portföljs $duration. Butterfly ränteaffärer involverar ofta samtidiga köp och shorting av obligationer med olika löptider, så att nettoförändringen av portföljens $duration är noll. Vinstpotentialen för sådana affärer vilar delvis på portföljens "konvexitet", vilket är den U-formade relation du får när du plottar obligationspriser mot deras avkastning. Tänk dig till exempel två obligationer som har samma löptid och avkastning, och att räntorna plötsligt ändras. Priset på obligationen med större konvexitet kommer att påverkas mindre av ränteförändringar än den mindre konvexa obligationen. En fjärilsstrategi kan utnyttja denna skillnad, eftersom medelfristiga obligationer är mindre konvexa än antingen långfristiga eller kortfristiga obligationer.
I ett enkelt exempel på en fjärilshandel kan en obligationshandlare ladda upp obligationer med löptider på fyra och åtta år - fjärilens vingar - och korta de sexåriga obligationerna, som utgör fjärilens kropp. Dessutom köper och kortar handlaren obligationer så att portföljens totala $duration inte ändras på grund av affärerna. Ett kännetecken för denna strategi är att vingarna är mer konvexa än kroppen. Handeln kräver inga kontanter i förskott, eftersom intäkterna från de kortade obligationerna kompenserar kostnaden för de köpta obligationerna. Om de långa obligationsräntorna sjunker "planar avkastningskurvan ut" -- avkastningsskillnaden mellan långa och korta obligationer minskar -- fjärilshandeln kommer att få vinst eftersom obligationspriserna på de mer konvexa vingarna kommer öka mer än den mindre konvexa kroppen.
Det finns många varianter på fjärilen, vilket gör att handlare kan dra nytta av en brantande, utplattande eller oföränderlig avkastningskurva. Varje strategi har också sina egna risker, men i allmänhet, om avkastningskurvan trotsar en fjärilshandlares förväntningar, kommer förluster att resultera. Handlare kan delvis säkra sina fjärilshandelsrisker med andra, kompenserande affärer.