Meddelande från redigeraren :Vi har tidigare täckt Genting under vår artikel här. Vår analys enligt våra investeringskriterier för tillväxtaktier var att det var för dyrt för att övervägas.

Vi kände att medan Genting har en rimlig tillväxt, var priset bara för dyrt. Vi ville ha större fokus på aktier som var billiga som uppvisade tillväxtaktiens egenskaper som gång på gång visat sig vara överlägsna.

Med det sagt är inte alla investeringsstilar lika. TheBearProwl erbjuder ett alternativ här och tror att Genting är en bra tillväxtaktie.

En av anledningarna till att jag fortfarande kommer att publicera detta är att jag tror att ett mer nyanserat sätt att investera hjälper oss alla läsare att se saker ur olika synvinklar. Observera att jag inte säger att du ska adoptera annan persons synvinkel grossist utan kritisk tanke.

Det jag säger är att om du bättre kan uppskatta och förstå fler synpunkter så blir din förståelse för investeringsvärlden mycket mer nyanserad och skarp. Du förstår bättre VARFÖR du håller dig till hur du investerar och HUR du bör gå till väga samt hur andra går tillväga.

Avgörande för alla investerares inlärning är att du måste öva ödmjukhet och ständigt förstöra dina egna mest omhuldade investeringsidéer och -strategier – för endast genom att söka dess svagheter och dina egna svagheter kan du verkligen bli starkare och bli mer ointaglig.

Utveckla dina färdigheter. Skärpa ditt tänkande. Utmana dina resonemang. Växa. Bli rik. Hjälpa andra.

Njut av.

#1 – Genting-bakgrund , Ett bra företag

Genting Singapore åtar sig en investering på cirka 4,5 miljarder USD för utbyggnaden av den integrerade resorten (IR) på Resorts WorldSentosa (RWS), vilket kommer att få fastigheten att öka sin bruttoyta med cirka 50 %.

Med tanke på den betydande investeringen och för att ge affärssäkerhet har regeringen gått med på att förlänga exklusivitetsperioden för de två kasinon vid RWS och Marina Bay Sands till slutet av 2030. Myndigheterna tillägger att inga andra kasinon kommer att introduceras under denna period.

Som en del av denna expansion kommer skatterna på intäkter (spelskatter) att höjas. RWS kommer att genomföra utbyggnaden av IR under en förväntad period på fem (5) år.

Detta kommer att innebära att den befintliga IR-fastigheten utökas med cirka 50 % av den nya bruttogolvytan (“GFA”), vilket kommer att lägga till 164 000 kvadratmeter BFA av fritids- och underhållningsutrymmen. Utvecklingar och förbättringar som kommer att genomföras i samband med Expansionsutvecklingen, inklusive följande;

1. expansion av Universal Studios Singapore, med två (2) nya miljöer med högt tema och uppslukande – Minion Park och Super Nintendo World;
2. expansion av S.E.A. Akvariet ska ommärkas som "Singapore Oceanarium";
3. omvandling av Resorts World Theatre till en ny Adventure Dining Playhouse;
4. utvidgning av boende på resorten med upp till 1 100 fler hotellrum på ett nytt livsstilskomplex vid vattnet och inom den centrala zonen av Resorts World Sentosa (“RWS”);
5. en förbättrad strandpromenad som kantas av restauranger och butiker och en spektakulär offentlig attraktion;
6. utbyggnad av MICE-faciliteter (Metings, Incentives, Conferences and Exhibitions) som kommer att ta in fler evenemang till Singapore; och
7. utveckling av ett förarlöst transportsystem (“DTS”) som kommer att förbättra sista mils anslutningsmöjligheter för att öka antalet besökare till RWS och resten av Sentosa Island.

GENS SP har också för avsikt att bjuda på 1 av 3 tillgängliga kasinolicenser i Japan, det är troligt att det kommer att finnas minst 6 konkurrenter inklusive Genting varav 4 är från USA och 2 från Asien.

Processen kommer att påbörjas under 2H19 och vinnarna för budet kommer att tillkännages i slutet av 2020/början av 2021. Eftersom processen inte har startat är det ännu inte klart om antalet anbudsgivare för varje plats eller det totala antalet konkurrenter som kommer att väljer att gå in på den japanska marknaden. Kostnaden för Japan IR-serien och en uppskattning som tillhandahålls är 10 miljarder USD.

#2 – Gentings ekonomi är solid

Under FY18 noterade Genting Singapore intäkter på 2,5 miljarder USD, vinst före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar) EBITDA på 1,3 miljarder USD och en nettovinst på 0,9 miljarder USD.

Nettovinsten översätts till en vinst per aktie(eps) på 6,27 cent, varav 3,5 cent delades ut som utdelning. Detta är en utbetalningsgrad på 60 % av eps.

Sedan öppnandet av Singapore Integrated Resort 2010 har Genting Singapore kunnat återbetala skulder med 2,8 miljarder USD av skulder på 3,6 miljarder USD och löst in alla 2,3 miljarder USD av eviga obligationer, vilket leder till en nuvarande kontantposition på 4,3 miljarder USD och en skuldposition på 0,8 miljarder USD (netto kontanter på $3,5 miljarder).

Bolaget har också delat ut 15,5 cent i utdelning sedan FY2012.

Genting Singapore har en aktiebas på 7,8 miljarder USD uppbackad av 3,5 miljarder USD i kontanter (netto), detta översätts till ett NAV på 0,646 USD och en nettokassa/aktieposition på 0,29 USD.

Bolaget genererar för närvarande operativt kassaflöde (OCF) på +1,2 miljarder dollar, en utdelning på -0,42 miljarder dollar och kapitalutgifter (CapEx) på -0,1 miljarder dollar årligen. Detta innebär att utdelningsandelen är 38 % av det fria kassaflödet.

#3 – Varför investerar vi?

Vi har valt att fokusera på den ekonomiska aspekten då vi är säkra på de kommersiella aspekterna kring Gentings bud (vilket är hela grunden för denna rapport).

(i) Genting har expertis, bakgrund och meritlista

IR-segmentet är Gentings starka försäljningsargument som är en nyckelkatalysator för Gentings bud i Japan. MICE-segmentet har vanligtvis varit en svag punkt för Genting, med SG IR2.0 kommer Genting att få möjligheten att visa upp sin kompetens för världen och kan också vara en katalysator för att hjälpa Gentings bud i Japan

Genting har den beprövade expertis att bygga och förvalta kasinon, integrerade resorter och i huvudsak minitownships på grund av Genting Malaysias och Singapores läge.

(ii) Genting kan uppfylla finansieringskrav utan större problem

Vi är inte bekymrade över finansieringsalternativen för Japan IR eftersom Genting Singapore för närvarande har en nettokassa på 3,5 miljarder S$.

Japan IR kan kosta upp till 10 miljarder USD (13,5 miljarder USD), med ytterligare CapEx för Resort World Sentosa på 4,5 miljarder USD, tittar vi på en total CapEX på 18 miljarder USD.

Genting genererar FCF efter en utdelning på 0,8 miljarder S$ årligen, detta är cirka 6 miljarder USD på 7 år, med hänsyn till viss tillväxt och inflation.

Japans bud kan finansieras med upp till 70 % i lån vilket är 9,5 miljarder S$, vi tror att Genting kommer att försöka maximera. Detta beror på den låga räntemiljön i Japan och även naturlig tillgångs-/skuldsäkring av valutan.

Med de skäl som nämnts är det troligt att Genting kommer att försöka säkra ett stående lån med minimal betalning i ett tidigt skede liknande finansieringsstrukturen som används för RWS.

Genting kan också försöka behålla en högre bruttosoliditet för den japanska enheten. På det här sättet gillar vi bra och billig hävstång, vilket underlättas av de nuvarande permanent låga räntorna från Japan.

(iii) Hållbarhet för utdelningar, stödjande aktiekurs

Genom att säkra skuldfinansiering kommer Genting att kunna behålla eller inte minska sin utdelning avsevärt.

Det finns källskatt på utdelningar i Japan och även regler för tunna kapitaliseringsbidrag, vilket är anledningen till att Genting kommer att försöka behålla en viss hävstångsnivå i Japan och samtidigt uppfylla utdelningskraven via fritt kassaflöde från Singapore.

Vi tror att Genting Singapore kommer att möta eventuella aktiefinansieringsluckor via ett evigt/konvertibelt instrument från Genting Malaysia till den japanska enheten till en ränta som kommer att gynna den malaysiska holdingenheten, detta kommer att tillåta Genting Malaysia att extrahera vinster direkt och även undvika källskatt på utdelningar.

(iii) Avkastning på investeringen

ROE för RWS är cirka 1 miljard S$ vilket är ungefär en ROE på 14 %.

Vi tittar på en ROE på 13 % efter återbetalning av skulden i det japanska IR-projektet. Detta översätts till 1,7 miljarder dollar.

För Resort World Sentosa-expansionen har vi tillämpat en 12% ROE på expansionen, detta kommer att översättas till en ökad vinst på 0,5 miljarder S$ och en total vinst efter återbetalning av skulder i stabil tillstånd på 1,5 miljarder S$ för hela Resort World Sentosa Integrated Resort.

Med en uppskattad total nettovinst på 3,2 miljarder USD, med nuvarande aktiekapital, vinst per aktie blir 24c/aktie. Ett underförstått pris över vinstförhållande på 12-15 kommer att projicera en aktiekurs på 2,88-3,60 dollar. En hållbar utdelning på 50 %-65 % av eps kommer också att stödja en utdelningsavkastning på 4 % vid det beräknade prisintervallet

Observera att om Genting väljer att upprätthålla någon form av hävstång som en stabil kapitalstruktur, kommer det att vara med tanke på ytterligare expansion eller högre utdelning.

#4 – Viktiga riskfaktorer

(i) Att inte vinna en enda kasinolicens

Om Genting inte vinner en enda kasinolicens i Japan kommer detta att avsevärt påverka deras tillväxtbana. Även om Genting kan bjuda på andra kasinon, kommer tidslinjen att vara annorlunda.
Detta påverkar inte historien om tillväxten i Singapore. Som sådan har vi tillhandahållit ett inneboende värde nedan för att ta hänsyn till denna riskfaktor

(ii) Global förändring i turismtrender i Singapore och Japan

Det har skett minskningar av kasinointäkterna under FY19 i Singapore och Macau, särskilt i VIP-segmentet på grund av den mjuka ekonomiska situationen, politiska miljön och även valutarestriktioner på vissa nyckelmarknader. Även om detta inte påverkar den långsiktiga visionen för investeringen, kommer detta att ha en kortsiktig inverkan på aktiens resultat.

(och den oförutsedda Covid 19-pandemin)

(iii) Minskning av ROE som ett resultat av regulatoriska ingrepp

Regulatoriska ingrepp i form av högre beskattning eller kapitalutgiftsåtaganden kan avsevärt påverka företagets ROE och tillväxtbanan. Förseningar i utfärdandet av IR-licensen i Japan kommer också att påverka tidslinjen för ROI.

#5 – Slutsats

Med en förestående avmattning i ekonomin tror vi att en möjlighet kan dyka upp för att bottenfiska ett bestånd som redan har presterat sämre än det bredare sundhetsindexet och globala jämförelseindex. Underprestationsgapet kommer att fortsätta till botten av den ekonomiska cykeln eller när resultaten av de japanska IR-buden tillkännages i slutet av 2020.

Genting Singapore har en tydlig och uppnåelig långsiktig tillväxtplan som är något som vi inte lätt ser i andra företag. Riskfaktorer är huvudsakligen av makronatur, vilket möjliggör bättre synlighet. Aktiekurskatalysatorer är också glasklara.

Med den långa dräktighetsperioden om Japans bud skulle lyckas, tror vi att man kan ha tålamod med att påbörja investeringen av denna aktie.

• Inträdespris :0,65–0,75 S$
• Förväntat egenvärde för 2025 :3,00 S$, totalavkastning inklusive utdelning:530 %
• Kortsiktigt egenvärde förutsatt misslyckat Japan IR-bud :1,35 S$

Redaktörens anteckningar:Kort sagt, TheBearProwl är lång (köper med tron ​​att den går upp, i motsats till shorting, som säljer på tron ​​att den går ner ) på Genting. Jag känner att det här har varit en värdefull delning. Särskilt om hur TheBearProwl har förklarat hur Genting Singapore har för avsikt att utvinna vinster och säkra valutarisker som alla är giltiga farhågor som investerare har. Vidare har de tillhandahållit tydliga katalysatorer och reservscenarier om IR-budet inte går igenom.

Jag skulle här rekommendera några läxor och tankar för läsare hemma:

• Hur kommer en utdragen likviditetskris till följd av en global finanskris/lågkonjunktur att påverka kasinoföretagen?
  
• Kommer ett utdraget handelskrig och kan förvärrade kinesisk-japanska konflikter påverka kasinoföretag och IR-bud där, givet starka kinesiska nationalistiska känslor? Kinesiska köpare har öppet bojkottat varumärken för att ha gått emot Kinas policy tidigare. Hur mycket av besökarna på sådana kasinon kommer från Kina, och hur stor risk innebär det för Genting Singapore?
  
• Kan Genting Singapore behålla sin IR i Japan om det går söderut med en marginal på 50 %? Eller kommer det att vara en satsning som går förlorad med pengar som orsakar ett krympande företagsvärde? För att göra detta, läs fler analytikerrapporter om den totala huvuddelen av turister och kasinon/resortsbesökare och formulera en hypotes.
  
• Försök också att se om det går framåt, bara tjänar hälften av vad de tjänar, om Genting Singapore kan behålla operativa utgifter i Japan i väntan på en återhämtning i den globala ekonomin – för att göra detta måste du gissa baserat på liknande kostnadsutgifter per bruttogolvarea för resorter i andra länder matchade till valutan. Detta är viktigt eftersom vi bör planera för det värsta.

Jag känner totalt sett att TheBearProwl mycket väl kan ha rätt. Deras analys var grundlig och deras resonemang sunda.

Det stora osynliga här är vad som händer om budet går igenom och verksamheten misslyckas med att fungera hälften så bra som vi vill att den ska, eftersom en global avmattning verkar vara nära förestående. Det är därför jag har lagt ut läxor för er alla att tänka och smälta innan ni vidtar ytterligare åtgärder.

Varning Emptor. DYODD.