Om författaren

Thebearprowl är en handels- och forskningsoutfit med fokus på Global Equities, FX, Fixed Income och Commodities. Vi ser med idéer som genereras från makroekonomisk och fundamental analys genom att använda ett omfattande utbud av produkter och lösningar över flera tillgångsklasser. Vi tillhandahåller även forskningsrapporter och genomför kurser baserade på de handelsstrategier vi har utvecklat.
Referenser
⦁ #1 vinnare av SGX/Investing Note Stock Trading Challenge 2018
⦁ #3 UOB-SOCGEN-SGX DLC-tävling 2018
⦁ InvestingNote – Active Traders Club (1 av 5 verifierade handelsveteraner)
⦁ Citerat av The Business Times den 9 augusti 2019 på grund av ett framgångsrikt YZJ kort samtal utfärdat från mars 19

Kontakta

Facebook:Thebearprowl
E-post:[email protected]
Webbplats:https://thebearprowl.wixsite.com/website

Innehåll bör inte litas på som råd eller tolkas som rekommendationer av något slag.
Thebearprowl presenterar Project 2025, en serie investeringar på längre sikt. Termen "Projekt 2025" innebär inte att detta är ett mål för år 2025. Termen försöker bara förmedla den långsiktiga visionen för investeringen.
Framgången för varje långsiktig investering är beroende av att det finns både makroekonomiska och företagscentrerade grunder. Sådan framgång stöds vanligtvis av vissa initiativ från företaget i linje med dess vision.
Detta är femte i serien av vår jakt på multibaggers. För övriga i vår serie, se dessa länkar:

1) Genting är undervärderat:kortvarig smärta, långvarig vinst
2) TheBearProwl:Varför vi tycker att Temaseks erbjudande på 7,35 USD för Keppel är ett dåligt pris
3) TheBearProwl:Perennial Real Estate Holdings Limited är undervärderad med 400 % uppsida
4) Thai Beverage Public Company Limited:Dominant regionalt F&B-konglomerat som är redo att dra nytta av ASEAN-tillväxt
5) TheBearProwl:Dairyfarm International utvecklas

Varför Asian Godfather?

Termen "asiatisk gudfader ” myntades först i en bok med titeln ”Asiatiska gudfäder – pengar och makt i Hongkong och Sydostasien ” och skriver om en liten grupp mycket rika män – de sydostasiatiska miljardärerna som under eran efter andra världskriget kom att dominera de inhemska ekonomierna i sin region. Boken utforskar hur dessa familjer tyst gled in i sina ekonomiska maktpositioner, till stor del tack vare den koloniala och sedan postkoloniala politiken i regionen. Den fiktiva redogörelsen för några av dessa familjer finns i boken "Crazy Rich Asians".

Vi tror att Yoma kan vara ett av få befintliga konglomerat som kommer att dominera Myanmars inhemska ekonomi och skapa nästa asiatiska gudfader.

Bakgrund

Under de senaste 10 åren har Yoma byggt upp en diversifierad portfölj av företag i Myanmar genom organiska företagsexpansioner och samarbeten med etablerade internationella och lokala partners. Yoma är verksamt inom många branscher, med exponering inom finansiella tjänster, fastighetsutveckling, konsumentvaror, mat och dryck, fordon, jordbruk och turism.

Yoma delar upp rapporteringen av sina resultat i följande 6 segment:

1. Fastighetsutveckling handlar om fastighetsutveckling och försäljning av markutvecklingsrätter och exploateringsfastigheter.
   
2. Fastighetstjänster tillhandahåller projektledning, designtjänster och fastighetsförvaltning samt fastighetsleasing i Myanmar. Detta rapporteringsbara segment har bildats genom att aggregera de relevanta operativa enheterna, som av ledningen anses uppvisa liknande ekonomiska egenskaper.
   
3. Segmentet fordon och tung utrustning bedriver verksamhet med att leverera och sälja jordbruks- och anläggningsutrustning, passagerar- och kommersiella fordon och relaterade delar, inklusive tillhandahållande av underhållstjänster.
   
4. Konsumentsegmentet ("F&B") ägnar sig åt att driva restauranger, buteljera och distribuera drycker och utveckla livsmedelsgrossist- och logistiktjänster.
   
5. Segmentet för finansiella tjänster ägnar sig åt att tillhandahålla icke-bankfinansiering (dvs. leasing av motorfordon under både operationella och finansiella leasingavtal och relaterade finansieringsalternativ) och investera i mobila finansiella tjänster.
   
6. Investeringssegmentet avser koncernens investeringar i infrastruktur, turism, kraftjordbruk och andra sektorer i Myanmar

Kort översikt av ekonomi

Yoma presterade bra under FY19, med de flesta segment bättre än föregående år. Intäkter och EBITDA var högre jämfört med föregående år i alla utom fordons- och investeringssegmenten, medan livsmedelssegmentet var det enda segmentet som noterade lägre nettovinster. Tillväxten över segmenten understöddes av organisk tillväxt, förvärv och även andra former av expansion, inklusive franchiseavtal, joint ventures, etc. Vinster stöddes också av värderingsvinster med sina bostäder i Star City Zone C, med en värdering på 45,7 miljoner USD vinster som är ungefär 70 % vinst på byggkostnaden.
Yomas utdelning baseras på styrelsens befogenheter genom att bedöma några kvalitativa och kvantitativa faktorer. Under FY19 rekommenderade Yoma ingen utdelning medan en utdelning på 0,25 cent deklarerades för de två föregående räkenskapsperioderna.

Varför investerar vi?

Nästa asiatiska gudfadern

Yomas majoritetsägare är Serge Pun som för närvarande har egna intressen i 3 noterade fordon (även dotterbolag till Yoma). Detta inkluderar Memories Group som är noterat på Catalist board och även First Myanmar Investment som är den första aktien som är noterad på Yangon Stock Exchange. De är också anslutna till Yoma Bank som är den fjärde största banken i Myanmar. Det är säkert att säga att Serge Pun har ett stort affärs- och politiskt intresse i Myanmar. Vad detta betyder är att Yoma är en del av en grupp med stora tillgångar, erfarenhet och kontakter i Myanma.

Myanmars ekonomiska tillväxt

De ekonomiska utsikterna för Myanmar fortsätter att vara positiva. Asian Development Bank förutspår att Myanmars ekonomi kommer att njuta av en BNP-tillväxt på 6,6 % under räkenskapsåret 2019 och 6,8 % under räkenskapsåret 2020. Dessa är några av de högsta tillväxtprognoserna någonstans i världen. Denna starka tillväxt förväntas drivas av en ökning av utländska direktinvesteringar (“FDI”) till följd av de affärsvänliga reformer som genomförs av regeringen.

Myanmar har mycket att vinna på Kinas Belt and Road Initiative. Det krävs betydande investeringar för att bygga landets infrastruktur, utveckla ekonomin, skapa jobb och höja levnadsstandarden. Myanmars strategiska läge mellan Kina och Indiska oceanen gör landet till en extremt viktig partner för Belt and Road Initiative.

Andra affärsvänliga reformer inkluderar pågående diskussioner om en lag om industrizoner, som kommer att tillhandahålla en mer attraktiv ram för utländska direktinvesteringar och stödja utvecklingen av leveranskedjans möjligheter för lokala företag, och en lag om fastighetstjänster, som kommer att bidra till att skapa en mer effektiv fastighetsmarknaden, ger stabilitet till markpriserna och skyddar köpare och agenter.

Myanmars positiva ekonomiska utsikter är fortfarande mottagliga för makrotryck relaterade till de ökade handelsspänningarna mellan USA och Kina. Även om detta scenario kan destabilisera många andra länder, kan det ha en mindre inverkan på Myanmar eftersom vi ännu inte är helt inkopplade i den globala ekonomin. Det kan också finnas en drivkraft för utländska investeringar att avleda från platser som Kina till Myanmar som nästa investeringsgräns.

Segmenttillväxt – Organisk och förvärv

Genom att ta en titt på Yomas koncernstruktur i ögonblicksbilden ovan, noterar vi att de har utvecklat verksamheten från en fastighetsutvecklare till vad den är idag. Detta har genomförts genom att utnyttja möjligheter med nya investeringspartners och även via dess kapitalmarknadsstruktur. Som ett börsnoterat företag är det av exceptionell vikt att utveckla kapitalförvaltningskapacitet för att driva en viss nivå av ROE till aktieägarna. Där hävstång används finns det också ett behov av att minimera risken för obalans mellan tillgångens/skuldens löptid. Till denna notering har Yoma visat sin förmåga att säkra fortsatt finansiering, hantera likviditet och upprätthålla flexibilitet.

Yoma Land

Marknadsmöjligheter

• Snabb urbanisering och de senaste ekonomiska reformerna underbygger de långsiktiga utsikterna för Myanmars fastighetsindustri. Detta understryks av ADB som förutspår en total ekonomisk tillväxt på 6,6 % under FY2019 och 6,8 % under FY2020.
• Efterfrågan på bostäder i det prisvärda marknadssegmentet förväntas få mer dragkraft på lång sikt med stöd av Myanmars växande medelklass. Det finns fortfarande en mycket outnyttjad efterfrågan på mindre men konkurrenskraftiga enheter i Yangon.
• Efterfrågan på utlandsboende och företagsbostäder förväntas växa i takt med den förväntade ökningen av aktiviteter från utländska företag

Nästa tillväxtfas

• Strävar efter att öppna cirka 90 restauranger i slutet av FY2020, äga mer än sex totala restaurangkoncept och driva 125+ butiker över hela landet, inklusive 70+ KFC:s till FY2023.
• Utvidga utbudet av logistiska företagstjänster till att omfatta andra kategorier av logistiklösningar, transporttjänster och gränsöverskridande leveranser.

Yoma F&B

Nyckelmöjligheter

• Restaurangsektorn förväntas expandera på grund av den stigande diskretionära disponibla inkomsten för Myanmars växande medelklass som söker nya F&B-koncept och upplevelser.
• Med tillväxten av dagligvaruhandel och andra sektorer i Myanmar och ökningen av gränsöverskridande handel, särskilt med Kina, när de ekonomiska banden mellan de två länderna fördjupas med båda regeringarna som arbetar för att skapa "ekonomiska samarbetszoner" längs Myanmar-Kina gränsen förväntas behovet av pålitlig logistik öka.

Nästa tillväxtfas

• Strävar efter att öppna cirka 90 restauranger i slutet av FY2020, äga mer än sex totala restaurangkoncept och driva 125+ butiker över hela landet, inklusive 70+ KFC:s till FY2023.
• Utöka utbudet av logistiska företagstjänster till att omfatta andra kategorier av logistiklösningar, transporttjänster och gränsöverskridande leveranser.

Yoma Financial Services

Nyckelmöjligheter

• Myanmars snabba penetration av smartphoneanvändning har föranlett en förändring i fokus mot mobila finansiella tjänster.
• Total mobilpenetration är på 105 % med smartphones som representerar 80 % av de mobiltelefoner som säljs i landet, vilket skapar betydande tillväxtmöjligheter för produkter som mobila pengaöverföringar.
• Myanmar har en uppskattad befolkning på 53 miljoner men den finansiella integrationen är fortfarande låg, med över 80 % av befolkningen för närvarande utan bank. En till stor del kontantbaserad ekonomi med begränsad bankutlåning utanför nyckelstäderna skapar möjligheter för finansiella aktörer utanför bankerna att ge konsumenter och företag en välbehövlig kreditkälla.

Nästa tillväxtfas

Wave Money kommer att fortsätta växa och bibehålla lönsamheten för sin penningöverföringsverksamhet och utöka sitt fotavtryck i ekosystemet för mobila plånböcker

Yoma Motors

Nyckelmöjligheter

• Med stöd av den fortsatta digitaliseringen och mekaniseringen av jordbruksindustrin, förväntas Myanmars traktormarknad växa till mellan 7 000 och 11 000 av traktorförsäljningen per år under de närmaste åren.
• I enlighet med sin nationella översiktsplan för transport planerar Myanmars regering att tilldela 21,4 miljarder USD till järnvägs-, väg-, hamn- och flygprojekt senast 2030. Ett antal storskaliga infrastrukturprojekt är för närvarande i pipelinen eller pågår som kommer att skapa en sund efterfrågan på anläggningsutrustning.
• Stöds av en låg penetrationshastighet för fordon i Myanmar på 10 enheter per 1 000 invånare och ny regeringspolicy för att hjälpa till att öka antalet nya bilar på vägen, inklusive kontrollåtgärder för import av begagnade högerstyrda fordon, som nu dominerar marknaden, efterfrågan på fordon förväntas öka.

Nästa tillväxtfas

• Inom branschen för tung utrustning har koncernen som mål att sälja mer än 1 800 New Holland-traktorer och 300 enheter av JCB-anläggningsutrustning årligen till FY2023.
• Inom passagerar- och nyttofordonsbranschen har koncernen som mål att sälja mer än 500 Volkswagen och 1 000 Mitsubishi-fordon årligen till FY2023.

Yoma Investeringar

Yoma har också en diversifierad lista över investeringar, inklusive dess andel i Memories Group och edotco. Yoma har också andelar i Micro Power and Agriculture mark avsedd för produktion av kaffebönor

Import och inhemsk konsumtion idag, export imorgon?

Idag är Yoma fokuserat på inhemsk konsumtion eftersom konsumenternas utgifter förväntas växa avsevärt, underbyggt av gynnsam åldersdemografi. Myanmars huvudsakliga export är naturgas, träprodukter, ädelstenar och jordbruk. Med Ayala som en betydande aktieägare kan man bara föreställa sig möjligheterna i överflöd.

Vad är risken?

(i) Konglomeratrisk – segmentell underprestation

Med så många segment och produkter finns det en risk att Yoma kanske inte kan leverera en respektabel prestation på alla sina segment. Denna risk är exceptionellt relevant för Yoma eftersom det är säkert att säga att alla Yomas segment är i tillväxtstadiet. En koncernövergripande underprestation kan ha betydande flödeseffekter på dess balansräkning.

(ii) Makroekonomiska motvindar som påverkar konsumenternas utgifter

Med de avtagande makroekonomiska förhållandena kan Yoma tvingas skjuta upp organisk tillväxt, via nya produkter eller förvärv och expansioner på grund av antingen företagscentriska eller makroekonomiska faktorer.

(iii) Politisk motvind, grundläggande förändringar eller förseningar i regeringens politik och infrastrukturplanering

Myanmar drivs för närvarande av juntan och politiken är i ett tillstånd av bräcklig fred och jämvikt. Det kommande allmänna valet i Myanmar 2020 är viktigt för att stabilisera Myanmars begynnande demokrati. Ett stabilt och smidigt val kommer att säkerställa fortsatta, eller ännu snabbare, reformer. Men när landet går framåt i sin ekonomiska utveckling står det fortfarande inför många utmaningar när det gäller investeringar i infrastruktur, mänskligt kapital och brister i grundläggande tjänster.

(iv) Skuldprofil, finansieringsrisker och risk för depreciering av valuta

Yoma har cirka 345,3 miljoner USD i upplåning och dess finansiella skuldsättningsgrad (före Ayala-investeringen) ligger på cirka 30 %, vilket fortfarande är under koncernens maximala skuldsättningsgrad på 40,0 %. Ayala-investeringen kommer att sänka skuldsättningsgraden till cirka 26 %. Vi noterar att 106 miljoner USD av lån förfaller på mindre än 1 år och denna risk har effektivt släckts av aktieinvesteringen.

Yoma emitterade tidigare en femårig obligation med fast ränta på ฿2,2 miljarder baht till 3,38 % och konverterade intäkterna till 70 miljoner USD för sin verksamhet i Myanmar. Vi noterar att Yoma inte har säkrat denna obligation. Den 30/9/19 hade Yoma cirka 30 miljoner USD i kontanter, så Ayalas ytterligare investering på 155 miljoner USD kommer att minska riskerna för återbetalningen. Även om det inte råder någon tvekan om att Yoma har visat sin fortsatta förmåga att refinansiera och även säkra aktieinvesteringar, är detta beroende av några nyckelfaktorer, inklusive tillgången på finansiering under försvagade makroekonomiska förhållanden. Yomas uppsättning konton är denominerade i US$, eftersom det är den huvudsakliga funktionella valutan i Myanmar. en förstärkning av USD kommer att vara fördelaktigt för aktiekursen då noteringsvalutan är i SGD.

Myanmar Kyat(MMK) har kontinuerligt försvagats sedan dess flytt på grund av en svag centralbank. Eftersom vi inte förväntar oss att MMK kommer att stabiliseras, kan vinsten påverkas negativt eftersom en betydande del av dess tillgångar, intäkter och kostnadsbas är i MMK. Även om Yoma försöker behålla motsvarande USD-priser för sina intäkter, kan det visa sig vara utmanande för vissa segment om MMK försvagas avsevärt.

(vi) Risker med andra intressenter

Yoma verkar i en rad strukturer inklusive ensamdistributörskap, joint ventures, franchiseavtal och helägda dotterbolag i ett land med tvetydiga, komplexa och ständigt föränderliga regler och förordningar. Det finns en risk för en mängd problem med dess JV-partners, allt från tvister till kassaflödesfrågor.

Hur mycket värderar vi Yoma till?

Yoma handlas för närvarande för 0,36 S$, vilket översätts till ett börsvärde på 800 MUSD. Detta representerar ett P/E på 19. Handelsintervallet för 52 veckor är 0,30 S$ till 0,42 S$ medan den högsta femårsperioden är 0,63 S$.

Efter placeringen har Yoma en nettotillgångsposition på 0,303 USD och en nettoposition av materiella tillgångar på 0,288 USD. Yoma handlas för närvarande för 0,36 S$ (0,26 US$) vilket motsvarar ett P/NAV på 0,87.

Vi tror att den nuvarande underpresterandet av ROE hittills delvis kan hänföras till etableringskostnaderna för dess olika segment och förväntar oss att ROE-resultatet kommer att öka. Vi härleder vårt mål genom att tillämpa en tillväxtmodell som antar 10 % ROE. Det är viktigt att vi här påpekar att inflationen har legat på i genomsnitt 5 %, därför är den inflationsjusterade prestationen mycket lägre. Detta tar inte heller hänsyn till en riskjusterad ROE som verkar i ett land med en komplex och varierad miljö som Myanmar.

Ingångspris:0,33 S$
Projekt 2025:s egenvärde:1,00 S$ ger 300 % avkastning