Yangzijiang Shipbuilding (SGX:BS6) har meddelat att man undersöker möjligheten att avveckla sitt investeringssegment, med avsikten att separera sitt kärnverksamhetssegment för varv från sitt investeringssegment.

Med varvssegmentet som säkrade den största ordern i historien för 124 fartyg värda 7,41 miljarder USD 2021 och med en betydande orderbok på 8,86 miljarder USD för 165 fartyg, tar Yangzijiang tillfället i akt att överväga sina alternativ för att låsa upp värde och omstrukturera sin organisation för framtida tillväxt.

Målet är att skapa en ledande Asia Investment Manager med fonder och kapitalförvaltningskapacitet. Detta kommer att göra det möjligt för Yangzijiang att bygga en mer effektiv kapitalallokeringsstruktur genom att fokusera sitt kapital på lämpligt sätt.

Transaktionen föreslås genomföras i två delar. För det första kommer den att överföra de befintliga investeringarna till en nybildad enhet med lämplig struktur som gör det möjligt för den att uppnå sina mål. För det andra avser den att notera denna enhet på en lämplig börs.

De huvudsakliga aktiviteter som denna enhet kommer att utföra kommer också att expandera från dess befintliga omfattning av mikrofinansiering och skuldinvesteringar i Kina till en mycket bredare sådan, som skulle omfatta tillväxtorienterade investeringar. Detta skulle göra det möjligt för företaget att utöka sitt fotavtryck och växa sin avgiftsinkomstverksamhet, och därmed diversifiera sig från den nuvarande geografiska regionen i Kina som den för närvarande är verksam i.

Vad betyder det för aktieägarna?

Transaktionens tidslinje

Det är viktigt för aktieägarna att notera att den föreslagna avknoppningen och noteringen är i ett preliminärt skede och att bolaget inte formellt har konsulterat SGX eller bestämt vilken börs det skulle genomföra denna andra notering på. Medan de har angett ett mål tidsplan för slutförande på 6 till 12 månader , är hela transaktionen beroende av olika faktorer som att säkra de nödvändiga regulatoriska pass, efterlevnad av befintliga regler och förordningar, och viktigast av allt, rådande marknadsförhållanden.

Utdelning

Nästa fråga som alla tänker på är möjligheten till högre återkommande ordinarie utdelningar eller deklarationen av en särskild utdelning.

Generellt har företag valt att matcha återkommande ordinarie utdelningar med förbättrade operativa resultat. Även om det finns en möjlighet till högre vinster på grund av dess omfattningsexpansion, kommer Yangzijiang också att ha rätt till en mindre del av vinsten från den framtida investeringsenheten på grund av den lägre andelen som hålls efter avknoppningen.

Den bredare förväntningen tenderar att vara att om ett företag framgångsrikt genomför en kapitaltransaktion, bör det finnas en särskild utdelning för att belöna befintliga aktieägare. Yangzijiang har delat sina planer på att lista investeringssegmentet på Singapore Exchange och genomföra en in-specie-distribution av aktier. Bolaget skulle med andra ord dela ut aktier i investeringssegmentet till aktieägarna.

Finns det potentiella programstoppar?

Det finns olika valutaregler och kapitalkontroller i Kina vilket innebär att det kan finnas utmaningar för utdelningen och för dess expansionsplan att investera utanför Kina. Dessutom finns det också restriktioner för utländskt ägande som Bolaget måste överväga.

Det verkar som att det finns en del arbete att göra för att se till att avknoppningen kan genomföras eftersom Yangzijiang har anställt en företagsekonomirådgivare, en skattekonsult och två juridiska rådgivare, en för Singapore och en för PRC-lagstiftningen.

I allmänhet tenderar nynoteringar att ske när kapitalmarknadsförhållandena är godartade eller gynnsamma. För Yangzijiang är detta särskilt viktigt, inte bara för att uppnå ett positivt resultat efter börsnoteringen utan också för att investeringssegmentets resultat är nära relaterat till den bredare ekonomiska miljön. Med länder som är globalt oroliga för den nya covid-19-stammen Omicron, kan detta leda till minskade framtida finans- och penningpolitiska utgifter och en högre räntemiljö och kan sammantaget påverka den potentiella noteringen.

Vad sägs om värderingen ?

Ett huvudmål med spinoffen är att tillåta finansmarknaderna att separat värdera varvs- och investeringssegmentet eftersom Yangzijiang för närvarande handlas till ett P/E-tal på cirka 7,5x och ett P/NAV på cirka 0,7x.

Olika analytiker har tidigare värderat den totala verksamheten över 1,0x P/B på cirka 1,80 S$ och ett P/E-tal på mellan 10-12, vilket representerar ett aktiekursvärde på cirka S$1,76 till S$2,05. Den allmänna konsensus är att värdet ska låsas upp eftersom det då skulle finnas ett lättillgängligt referenspris när investeringssegmentet handlas separat.

Detta skulle också minska rabatten som vanligtvis förekommer med en holdingbolagsstruktur som använder en summa av delarna eller konglomeratvärdering.

Slutsats

När det kommer till transaktioner som en potentiell avknoppning, finns det ingen säkerhet eller garanti för att den föreslagna avknoppningen och noteringen kommer att genomföras. Men det finns vanligtvis ingen identifierbar nackdel eftersom den värsta situationen är fortsättningen av status quo. Det bästa scenariot skulle vara en framgångsrik börsnotering inom en kort tidsram och verksamhetens tillväxt i en positiv ekonomisk miljö.

Befintliga investerare måste ta hänsyn till varvsindustrins prestanda eftersom den har makten över aktiekursutvecklingen. Samtidigt måste nya investerare vara uppmärksamma på de potentiella showstopparna som nämns ovan.