version av denna artikel översatt av Yesica Danderfer Det kommer en tid i många investeringsförvaltares karriärer när nästa logiska steg är att starta en privat investeringsfond på egen hand. Antingen har chefen arbetat för andra som anställd och vill nu gå solo, har investerat sina egna pengar och vill skaffa externt kapital, eller har investerat med andras kapital på en engångsbasis och vill skala. Oavsett anledningen är det i många fall det rätta svaret att inrätta en fond. En fond kan stabilisera en investeringsverksamhet och hjälpa förvaltaren att inte bara växa tillgångar under förvaltning utan också skapa en värdefull investeringsplattform.
Oavsett om den är blandad eller från en enskild investerare har en fond många distinkta fördelar jämfört med engångskapitalanskaffning:
Många fondförvaltare har byggt företag och skapat betydande rikedomar genom fondmedel, och det kan vara rätt nästa steg för ditt företag också. Tillväxten av antalet private equity-fonder under det senaste decenniet bekräftar att anskaffning av en fond är en alltmer populär väg att ta.
Allt detta sagt, att skaffa en fond kräver ett annat tänkesätt än att hantera pengar som anställd, som personlig investerare eller genom ett informellt syndikat. För en förvaltare som överväger en investeringsfond, här är din inledning om vad man kan förvänta sig, vad man ska tänka på, vilka frågor man ska ställa och hur man får det rätt första gången.
Förutom att göra framgångsrika investeringar är en av de största utmaningarna för en förstagångsfondförvaltare att förstå mekaniken i en fonds verksamhet och vinstmodell. Att skapa en komplett och genomtänkt uppsättning proforma-ekonomier tidigt är det bästa sättet att säkerställa att du kommer att bli framgångsrik, inte bara när det gäller att samla in och driva din fond utan också att göra en vinst.
En skillnad att tänka på när man skaffar en fond är att vinstmodellen ofta skiljer sig väsentligt från enstaka eller till och med flera syndikerade investeringar. Separata investeringar är ofta enkla – förvaltaren kan ta reda på vad de sannolika resultaten är samt de avgifter och vinster som de kan förvänta sig. De kan också snabbt bedöma hur mycket tid och kostnad som är förknippad med att hantera investeringen och därför projicera en riktig nettovinstsiffra. Dessutom, om en enskild investering i en pool av många inte fungerar som planerat, kommer det i allmänhet inte att förändra lönsamheten för andra investeringar.
Om man tittar på den juridiska strukturen för en fond, finns det många sammanhängande enheter och riktade flöden av pengar som måste förstås tydligt innan man börjar. Bilden nedan visar ett exempel på en typisk private equity-fondstruktur.
Vid planering för en fond måste en förvaltare bedöma inte bara en specifik investering som är omedelbart tillgänglig för detaljerad utvärdering, utan även framtida investeringar som varken är konkreta eller tillgängliga vid den tidpunkt då fonden tas upp. Detta gör det mycket svårare att göra lönsamhetsberäkningar och förstå de sannolika ekonomiska resultaten av en fonds verksamhet. Dessutom kan tidsramen för investeringarna också vara svår att prognostisera. Med tanke på att investeringsvinster och avgifter som betalas till sponsorer i många fonder baseras på när investeringar görs och hur de presterar, kan det vara mycket mer utmanande att uppskatta en fonds intäkter i förväg.
Kostnader är också en utmaning att projektera i förhållande till en enskild investering. Det är inte bara svårt att i förväg veta hur mycket kapital som kommer att hanteras vid varje given tidpunkt, det är också svårt att uppskatta hur många personer som kommer att behövas för att hantera investeringarna och hur mycket dessa personer kan kosta.
Utöver de utmaningar som är förknippade med att projicera en fonds lönsamhet, kan fondstrukturen i och för sig komplicera saken. Eftersom de flesta fonder har korssäkerhet över sina investeringar, kan ett enstaka investeringsmisslyckande få stora konsekvenser för en fondsponsors slutresultat, även om fondinvesterarna i slutändan är nöjda med fondens resultat.
Tyvärr finns det inget enkelt svar på att ställa in en fonds intäkts- och kostnadsparametrar för att få den att fungera. Varje fond är olika beroende på dess storlek, de investeringar den gör, vilken typ av investerare som deltar och förvaltarnas förväntningar. Dessutom får kapitalmarknaderna ofta en viktig omröstning, och det finns alltid risken att bli "den mest lönsamma fonden som aldrig togs upp."
Det bästa sättet att hantera dessa frågor är att utforma fondens kommersiella modell noggrant, ta hänsyn till både sannolika utfall och förstå känsligheten för förändringar, oväntade händelser och förändringar på marknaden.
En annan ofta citerad utmaning med att förvalta medel är den ständigt aktuella frågan om kontanthantering. När man gör en enskild investering är frågan om kontanter vanligtvis okomplicerad. Medel nås när det behövs för investeringen, aldrig tidigare. Frågan om att hålla kassareserver är vanligtvis begränsad till förvaltaren, och användningen av ytterligare finansiering på portföljnivå existerar vanligtvis inte.
För fonder är det mer komplicerat. Medel, enligt kontrakt, måste hantera kontanter noggrant. För det första finns det risken att ha för mycket pengar. Eftersom de flesta fondvinster är strukturerade kring pengars tidsvärde, minskar sponsors vinster att ha kontanter till hands, även för reserver. Detta beror på att fondinvesterarna vanligtvis får betalt för varje fonddollar som kallas och är i fondens ägo, oavsett om den dollarn är investerad eller inte. Med tanke på att många fonder gör sin vinst genom att överträffa en baslinjeavkastning, kan denna minskade prestation komma direkt ur fondförvaltarens ficka.
Å andra sidan av myntet måste fonder ägna sig åt att ha tillräckliga reserver till hands för att göra uppföljningsinvesteringar, stödja eller skydda investeringar som har utmaningar och för att täcka oväntade kostnader som kan dyka upp under fondens löptid men efter investeringsperioden.
Diagrammet nedan visar ett tidslinjeexempel på en private equity-fonds kassaflöden och den känsliga balansen som finns mellan kapitaluttag, utdelningar och avkastning.
Precis som med intäkts- och lönsamhetsfrågor kan en välutvecklad kontanthanteringsplan hjälpa en fondförvaltare att undvika potentiella utmaningar och göra sig redo för framgång.
En annan utmaning för en ny fondförvaltare är att sätta rätt investeringskriterier och planera för fonden. Utanför ett fondsammanhang kan en investerare sträva efter vad de tror ger en bra avkastning, även om det inte stämmer överens med deras historiska investeringsstrategi eller deras nuvarande investeringsplan.
Å andra sidan, även om de flesta fonder har "diskretionärt" kapital, definierar de flesta fondavtal kontraktsmässigt gränserna för detta utrymme. Medan fondsponsorer ofta försöker se till att definitionen är tillräckligt bred för att ge dem utrymme att verka, misslyckas sponsorer som pressar på för mycket brett utrymme för att locka investerare ofta. Anledningen är att investerare föredrar fonder som är fokuserade på en viss investeringsstrategi eller tillgångsklass och som har ett klart definierat kompetens- och fokusområde.
Samtidigt kan en för snäv definition också vara smärtsam. Fonden kan sluta med att avstå från goda möjligheter eller bli oförmögen att placera kapital alls om marknaden förändras och dess mandat inte längre är vettigt. Inblandad i allt detta är vilken typ av investerare fonden vänder sig till och graden av expertis och meritlista som sponsorn tillför bordet. En grupp familj och vänner som har investerat med sponsorn framgångsrikt många gånger tidigare kan lita på den helt och hållet och ge den ett stort utrymme att välja investeringar, medan en institutionell investerare kan kräva ett mycket specifikt mandat eller till och med kräva godkännanderättigheter för varje investering. sponsor gör. Att etablera en strategi som både är uppnåbar ur investeringssynpunkt och säljbar för investerare är därför en nyckelaspekt för en framgångsrik fondsponsring.
Operativa frågor är också mer utmanande i fondsammanhang, där uppgiften att identifiera, utvärdera och hantera investeringar inte längre kan hanteras av förvaltaren ensam och att ha en professionell personal blir viktig.
Personal möjliggör större skala, men blir också en ledningsutmaning eftersom de inblandade yrkesverksamma måste anställas, hanteras och motiveras på rätt sätt. Ofta finns det också utmaningen att effektivt kommunicera fondens strategi, vision och strategi för att göra investeringar till ny personal. Det som kan ha varit en icke-fråga för en enskild investerare eller ett etablerat litet team kan bli mycket mer komplicerat och svårt när kunskap behöver byggas in i en process och filosofi som kan tillämpas av ett större team – särskilt ett större team som kan har inte haft någon del i att utveckla filosofin till att börja med.
Svaret på båda utmaningarna i det här avsnittet är att ha en tydligt definierad investeringsstrategi innan du tar en fond till marknaden eller anställer personal. Strategin bör åtminstone förklara:
Om du planerar att skaffa en fond i USA kanske du redan vet att insamling av private equity är hårt reglerad och att det finns många juridiska och regulatoriska krav som en investerare måste följa för att följa värdepapperslagar. SEC tar denna efterlevnad på största allvar och en kvalificerad advokat måste involveras i insamlingsprocessen tidigt för att göra dig medveten om de regler och förordningar som är förknippade med insamling, investeringar och förvaltning av fonden. Här är de viktigaste frågorna att ställa när din advokat föreslår en struktur.
Reglerna erbjuder olika alternativ för en sponsor att samla in pengar, främst beroende på och relaterat till typen av investerare, typen av marknadsföring och beloppen som samlas in. Vanligtvis skapar regleringar fler hinder och krav för fonder som avser att samla in pengar från mindre sofistikerade investerare eller där det inte finns någon tidigare relation med sponsorn. Det yttersta av detta är ett börsnoterat företag som säljer aktier på en börs till alla medlemmar av allmänheten – här är kraven när det gäller registrering och offentliggörande de strängaste.
Innan du marknadsför en fond är det viktigt för en sponsor att förstå vem som kommer att kunna investera, i vilka belopp och vad sponsorn måste göra för att marknadsföra till dessa investerare på rätt sätt och validera att de är lämpliga investerare.
Förutom att förstå vilka investerare som kan delta i en fond, bör en sponsor förstå hur dessa investerare kan kontaktas för att investera. Beroende på fondens struktur kan en sponsor tillåtas att marknadsföra fonden offentligt eller begränsas i sin räckvidd till endast investerare som sponsorn redan känner till eller som uppfyller en viss uppsättning standarder. Denna fråga kan bli ytterligare komplicerad om sponsorn anlitar en professionell för att samla in pengar, eftersom de måste se till att den har lämpliga licenser för att samla in private equity för en tredje parts räkning.
Sponsorn kommer också att behöva tänka noga på vad budskapet till investerarna kommer att vara och hur det kommer att levereras. Det är viktigt att balansera behovet av att marknadsföra och marknadsföra fonden med noggrann ärlighet om vad investerare kan förvänta sig. Många investerarrättsprocesser har börjat när förväntningarna inte ställts på rätt sätt, och en överivrig försäljningsinsats i förväg kan bli kostsamt i längden.
Ett annat problem är vilken typ av pengar som en fond eller fondsponsor kan acceptera. Det finns en mängd olika restriktioner inom detta område, men de två vanligaste är investeringar från pensionskonton och investeringar från utländska konton. Vart och ett av dessa områden skapar nedströmsproblem om hur en sponsor kan investera, hantera och rapportera resultat till investerare. Att ha en fullständig förståelse för vilken typ av investerarfonder som kan ingå i fonden bör därför vara en nyckelfaktor i marknadsföringsstrategin. Prata med din advokat för att lära dig hur dessa val kan komplicera eller styra dina ansträngningar, både före och efter att pengarna har samlats in.
Varje fond är olika, och varje advokat är olika, men du kan förvänta dig att spendera mellan 50 000 och 300 000 USD i juridiska kostnader för att slutföra din fond, och ofta mer.
Ett sätt att hantera juridiska kostnader är att ha en omfattande insamlingsstrategi innan du anlitar en advokat. Insamlingsstrategin bör innehålla:
Genom att begränsa den utforskande fasen av fondbildningen kan en sponsor fokusera sin advokats tid och ansträngning på viktiga frågor om efterlevnad och undvika dyra diskussioner och omskrivningar.
En annan strategi för att kontrollera juridiska kostnader är att ha din fonds marknadsföringsmaterial och ett utkast till dess investeringsstrategi och kostnadsstruktur redo för granskning när du påbörjar den juridiska processen. Detta kommer att hjälpa en advokat inte bara att förstå snabbare vad fonden försöker åstadkomma utan kommer också att begränsa den tid de behöver lägga på att granska och/eller förbereda fonddokument.
Att samla in en fond kan ta betydligt längre tid än att samla in pengar för en enskild investering. Beroende på intresse från investerare och tidslinjen för att fullfölja efterlevnadskraven, bör en sponsor räkna med att spendera minst sex månader på en fond, och processen kan ofta ta mer än ett år från idé till stängning. En stor eller komplex private equity-fond kan ta ännu längre tid.
Investerarnas förväntningar varierar beroende på sofistikering, mål och förhållande till sponsorn. Stora institutionella investerare är till exempel mycket angelägna om en investerares meritlista och erfarenhet. Att gå till dessa investerare som en ny fond kan vara svårt. Mindre privata investerare kan vara mindre bekymrade över meriter men mer bekymrade över en nivå av personligt förtroende för sponsorn eller tillgång till en investeringsklass. En sponsor bör göra en ärlig bedömning av fondens styrkor och svagheter ur ett marknadsföringsperspektiv och sätta upp mål därefter.
Det finns många olika typer av kommanditbolag, allt från stora stiftelser och institutioner till förmögna individer. Som diagrammet nedan visar finns det ingen alltför dominerande kapitalkälla, och det är möjligt att lyckas med att fokusera på en mängd olika kapitalkällor. Nyckeln är att vara selektiv och att rikta din plan, marknadsföringsbudskap och struktur till din valda målgrupp.
Investerare är mycket mer villiga att investera i en fond om de vet att fondsponsorn har investerat kapital tillsammans med dem. Som sagt, det finns en rad förväntade investeringsnivåer för fondförvaltare beroende på fondens struktur, kostnader, förvaltning och befintliga relationer med sina investerare. Icke desto mindre, om en sponsor planerar att göra endast en begränsad investering i fonden, bör den sponsorn vara beredd att göra eftergifter på andra områden.
Att starta en egen investeringsfond kan vara ett lönsamt och användbart steg för att bygga upp en investeringsverksamhet. En investeringsförvaltare har dock många frågor att ta hänsyn till innan du påbörjar marknadsförings- och insamlingsprocessen. Att utföra detta arbete innan insamlingen börjar kommer att spara betydande tid och kostnader, vilket ger fonden den bästa chansen att i slutändan bli framgångsrik.
På samma sätt kan professionell hjälp från erfarna konsulter och advokater underlätta insamlingsprocessen, se till att en sponsor utvecklar ett fondprogram som är attraktivt för investerare, förblir i enlighet med SEC och utför en framgångsrik insamling på kort tid.
Avslöjande:De åsikter som uttrycks i artikeln är enbart författarens. Författaren har inte fått och kommer inte att få direkt eller indirekt ersättning i utbyte mot att han uttrycker specifika rekommendationer eller synpunkter i denna rapport. Forskning bör inte användas eller lita på som investeringsråd.
10 strategier för din pensionsportfölj
7 bästa fondapparna för direktinvestering
Är privat utbildning rätt för din familj?
Hitta riktade private equity-investerare för din affär
Private Equity – investeringstrender
Private Equity-relationer med utvalda investeringsbanker
Investment Banking-relationer med advokatbyråer för Private Equity-affärer
Top 10 Private Equity-branschens investeringsteman för 2018 YTD