Valutakursfluktuationer är en vardaglig händelse. Från semesterfiraren som planerar en resa utomlands och undrar när och hur man skaffar lokal valuta till den multinationella organisationen som köper och säljer i flera länder, kan konsekvenserna av att göra fel bli betydande.
Under mitt första utlandsuppdrag i slutet av 1990-talet och början av 2000-talet kom jag att arbeta i Ungern, ett land som upplevde en enorm omvandling efter regimbytet 1989, men ett land där utländska investerare var angelägna om att investera. Övergången till en marknadsekonomi genererade betydande valutavolatilitet, vilket diagrammet nedan visar. Den ungerska forinten (HUF) förlorade 50 % av sitt värde mot USD mellan 1998 och 2001 och återfick sedan allt i slutet av 2004 (med betydande fluktuationer längs vägen).
Med handel med utländsk valuta i HUF i sin linda och därför oöverkomligt dyrt att säkra, var det under den här tiden som jag lärde mig själv vilken inverkan utländsk valutavolatilitet kan ha på P&L. I rapporteringsvalutan USD kunde resultat hoppa från vinst till förlust enbart på basis av valutarörelser och det introducerade mig till vikten av att förstå utländsk valuta och hur man kan minska risken.
De lärdomar jag lärt mig har visat sig vara ovärderliga under hela min 30-åriga karriär som finanschef för stora, multinationella företag. Men jag ser fortfarande många exempel på företag som misslyckas med att mildra valutarisken på rätt sätt och drabbas av konsekvenserna som ett resultat. Av denna anledning tyckte jag att det var användbart att skapa en enkel guide för dem som är intresserade av att lära sig om hur man kan motverka valutarisk, och menyn med alternativ som företag står inför, och dela några av mina personliga erfarenheter på vägen. Jag hoppas att du tycker det är användbart.
I grund och botten finns det tre typer av valutaexponering som företag står inför:transaktioner exponering, översättning exponering och ekonomisk (eller drift ) exponering. Vi går igenom dessa mer i detalj nedan.
Detta är den enklaste typen av exponering för utländsk valuta och, som namnet i sig antyder, uppstår på grund av en faktisk affärstransaktion som sker i utländsk valuta. Exponeringen uppstår t.ex. på grund av tidsskillnaden mellan en rätt att ta emot kontanter från en kund och det faktiska fysiska mottagandet av kontanterna eller, i fallet med en betalning, tiden mellan inköpsordern och betalningen av fakturan. .
Exempel:Ett amerikanskt företag vill köpa en utrustning och har efter att ha fått offerter från flera leverantörer (både inhemska och utländska) valt att köpa i euro från ett företag i Tyskland. Utrustningen kostar €100 000 och vid tidpunkten för beställningen är €/$ växelkursen 1,1, vilket innebär att kostnaden för företaget i USD är $110 000. Tre månader senare, när fakturan ska betalas, har $ försvagats och växelkursen €/$ är nu 1,2. Kostnaden för företaget att betala samma 100 000 € som ska betalas är nu 120 000 USD. Transaktionsexponering har resulterat i en extra oväntad kostnad för företaget på 10 000 USD och kan betyda att företaget kunde ha köpt utrustningen till ett lägre pris från en av de alternativa leverantörerna.
Detta är omräkningen eller omvandlingen av ett utländskt dotterbolags finansiella rapporter (såsom resultat och balansräkning) från dess lokala valuta till moderbolagets rapporteringsvaluta. Detta beror på att moderbolaget har rapporteringsskyldigheter gentemot aktieägare och tillsynsmyndigheter som kräver att det tillhandahåller en konsoliderad uppsättning konton i sin rapporteringsvaluta för alla sina dotterbolag.
Efter exemplet ovan, låt oss anta att det amerikanska företaget bestämmer sig för att starta ett dotterbolag i Tyskland för att tillverka utrustning. Dotterbolaget kommer att rapportera sin ekonomi i euro och det amerikanska moderbolaget kommer att översätta dessa uttalanden till USD.
Exemplet nedan visar dotterbolagets finansiella resultat i dess lokala valuta Euro. Mellan år ett och två har den ökat intäkterna med 10 % och uppnått viss produktivitet för att hålla kostnadsökningarna på endast 6 %. Detta resulterar i en imponerande ökning av nettoinkomsten med 25 %.
Men på grund av påverkan av växelkursrörelser ser det finansiella resultatet mycket annorlunda ut i moderbolagets rapporteringsvaluta USD. Under tvåårsperioden, i det här exemplet, har dollarn stärkts och växelkursen €/$ har sjunkit från ett genomsnitt på 1,2 år 1 till 1,05 år 2. Den finansiella utvecklingen i USD ser mycket sämre ut. Intäkterna rapporteras minska med 4 % och nettoresultatet, även om det fortfarande visar tillväxt, är bara upp med 9 % istället för 25 %.
Den motsatta effekten kan naturligtvis uppstå, vilket är anledningen till att du, när du rapporterar finansiella resultat, ofta kommer att höra företag citera både ett "rapporterat" och ett "lokal valuta"-nummer för några av nyckelmåtten som intäkter.
Denna sista typ av valutaexponering orsakas av effekten av oväntade och oundvikliga valutafluktuationer på ett företags framtida kassaflöden och marknadsvärde, och är långsiktig till sin natur. Denna typ av exponering kan påverka långsiktiga strategiska beslut, till exempel var man ska investera i tillverkningskapacitet.
Enligt min ungerska erfarenhet som jag nämnde i början, överförde företaget jag arbetade för stora mängder kapacitet från USA till Ungern i början av 2000-talet för att dra fördel av lägre tillverkningskostnader. Det var mer ekonomiskt att tillverka i Ungern och sedan skicka tillbaka produkten till USA. Men den ungerska forinten stärktes avsevärt under det följande decenniet och raderade ut många av de förväntade kostnadsfördelarna. Valutakursförändringar kan i hög grad påverka ett företags konkurrensposition, även om det inte verkar eller säljer utomlands. Till exempel måste en amerikansk möbeltillverkare som bara säljer lokalt fortfarande brottas med import från Asien och Europa, som kan bli billigare och därmed mer konkurrenskraftig om dollarn stärks markant.
Den första frågan att ställa är om man ska bry sig om att försöka minska risken överhuvudtaget. Det kan vara så att ett företag accepterar risken för valutarörelser som en kostnad för att göra affärer och är berett att hantera den potentiella vinstvolatiliteten. Företaget kan ha tillräckligt höga vinstmarginaler som ger en buffert mot växelkursvolatilitet, eller så har de en så stark varumärkes-/konkurrensposition att de kan höja priserna för att kompensera för negativa rörelser. Dessutom kan företaget handla med ett land vars valuta har en koppling till USD, även om listan över länder med en formell koppling är liten och inte så betydande i termer av handelsvolym (med undantag för Saudiarabien som har haft en koppling på plats med USD sedan 2003).
För de företag som väljer att aktivt minska valutaexponeringen sträcker sig de tillgängliga verktygen från mycket enkla och låga kostnader till mer komplexa och dyra.
Företag i en stark konkurrensposition som säljer en produkt eller tjänst med ett exceptionellt varumärke kanske kan handla i endast en valuta. Till exempel kan ett amerikanskt företag kunna insistera på fakturering och betalning i USD även när de är verksamma utomlands. Detta överför valutarisken till den lokala kunden/leverantören.
I praktiken kan detta vara svårt eftersom det finns vissa kostnader som måste betalas i lokal valuta, såsom skatter och löner, men det kan vara möjligt för ett företag vars affärer huvudsakligen sker online.
Många företag som hanterar stora infrastrukturprojekt, såsom de inom olje- och gas-, energi- eller gruvindustrin, är ofta föremål för långtidskontrakt som kan involvera en betydande del av utländsk valuta. Dessa kontrakt kan pågå i många år och växelkurserna vid tidpunkten för kontraktsgodkännande och prissättning kan då fluktuera och äventyra lönsamheten. Det kan vara möjligt att bygga in valutaklausuler i kontraktet som gör att intäkter kan återvinnas i det fall valutakurserna avviker mer än ett överenskommet belopp. Detta överför uppenbarligen eventuell valutarisk på kunden/leverantören och kommer att behöva förhandlas fram precis som alla andra avtalsklausuler.
Enligt min erfarenhet kan dessa vara ett mycket effektivt sätt att skydda mot volatilitet i utländsk valuta men kräver att det juridiska språket i kontraktet är starkt och att indexen mot vilka växelkurserna mäts anges mycket tydligt. Dessa klausuler kräver också att en regelbunden granskning genomförs av finans- och kommersiella team för att säkerställa att när en växelkursklausul har utlösts den nödvändiga processen för att återvinna förlusten vidtas.
Slutligen kan dessa klausuler leda till tuffa kommersiella diskussioner med kunderna om de utlöses och ofta har jag sett företag välja att inte genomdriva för att skydda en kundrelation, särskilt om tidpunkten sammanfaller med starten av förhandlingar om ett nytt kontrakt eller en förlängning .
En naturlig valutasäkring uppstår när ett företag kan matcha intäkter och kostnader i utländsk valuta så att nettoexponeringen minimeras eller elimineras. Till exempel kan ett amerikanskt företag som är verksamt i Europa och genererar eurointäkter se till att köpa produkter från Europa för leverans till sin inhemska amerikanska verksamhet för att kunna använda dessa euro. Det här är ett exempel som något förenklar leveranskedjan för de flesta företag, men jag har sett att detta används effektivt när ett företag har enheter i många länder.
Det lägger dock en extra börda på finansteamet och finansdirektören eftersom det, för att spåra nettoexponeringar, kräver en P&L och balansräkning i flera valutor som hanteras tillsammans med de traditionella kontoböckerna.
Det mest komplicerade, om än förmodligen välkända sättet att säkra valutarisk är genom att använda säkringsarrangemang via finansiella instrument. De två primära metoderna för säkring är genom ett terminskontrakt eller ett valutaalternativ .
valutaterminskontrakt. Ett terminskontrakt är ett avtal enligt vilket ett företag går med på att köpa eller sälja en viss mängd utländsk valuta på ett specifikt framtida datum. Genom att ingå detta avtal med en tredje part (vanligtvis en bank eller annan finansiell institution) kan företaget skydda sig mot efterföljande fluktuationer i en utländsk valutas växelkurs.
Avsikten med detta kontrakt är att säkra en valutaposition för att undvika en förlust på en specifik transaktion. I exemplet med utrustningstransaktioner från tidigare kan företaget köpa en valutasäkring som låser €/$-kursen på 1,1 vid försäljningstillfället. Kostnaden för säkringen inkluderar en transaktionsavgift som ska betalas till tredje part och en justering för att återspegla ränteskillnaden mellan de två valutorna. Säkringar kan i allmänhet tas upp till 12 månader i förväg, även om några av de stora valutaparen kan säkras över en längre tidsram.
Jag har använt terminskontrakt många gånger i min karriär och de kan vara mycket effektiva, men bara om företaget har solida rörelsekapitalprocesser på plats. Fördelarna med skyddet förverkligas endast om transaktioner (kundkvitton eller leverantörsbetalningar) sker på det förväntade datumet. Det måste finnas nära anpassning mellan creasury-funktionen och teamen för kontantinsamling/reskontran för att säkerställa att detta händer.
Valutaalternativ. Valutaoptioner ger företaget rätten, men inte skyldigheten, att köpa eller sälja en valuta till en viss kurs på eller före ett visst datum. De liknar terminskontrakt, men företaget är inte tvingat att slutföra transaktionen när kontraktets utgångsdatum anländer. Därför, om optionens växelkurs är gynnsammare än den nuvarande spotmarknadskursen, skulle investeraren utnyttja optionen och dra nytta av kontraktet. Om spotmarknadskursen var mindre gynnsam skulle investeraren låta optionen löpa ut värdelös och bedriva valutahandel på spotmarknaden. Denna flexibilitet är inte gratis och företaget kommer att behöva betala en optionspremie.
I utrustningsexemplet ovan, låt oss anta att företaget vill ta ut en option istället för ett terminskontrakt och att optionspremien är $5 000.
I scenariot att USD försvagas från €/$ 1,1 till 1,2, då skulle företaget utnyttja optionen och undvika kursförlusten på $10 000 (även om det fortfarande skulle drabbas av optionskostnaden på $5 000).
I scenariot att USD stärks från 1,1 €/$ 1,1 till 0,95, skulle företaget låta optionen löpa ut och sätta valutavinsten på 15 000 USD, vilket lämnar en nettovinst på 10 000 USD efter att ha redovisat kostnaderna för optionen.
I verkligheten kommer kostnaden för optionspremien att bero på de valutor som handlas och hur länge optionen tecknas. Många företag anser att kostnaden är för oöverkomlig.
Under min karriär har jag arbetat i bolag som har drivit mycket rigorösa säkringsmodeller och även bolag som säkrat väldigt lite, eller inte alls. Beslutet kokar ofta ner till riskaptiten hos företaget och branschen där de verkar, men jag har lärt mig några saker på vägen.
I företag som gör hedgar är det mycket viktigt att ha en stark finansiell prognosprocess och en gedigen förståelse för valutaexponeringen. Översäkring för att en finansiell prognos var för optimistisk kan vara ett dyrt misstag. Att dessutom ha en personlig syn på valutarörelser och ta ställning baserat på förväntade valutafluktuationer börjar korsa en tunn linje som skiljer riskhantering och spekulation åt.
Även i företag som beslutar sig för att inte säkra, skulle jag fortfarande hävda att det är nödvändigt att förstå effekterna av valutarörelser på en utländsk enhets böcker så att den underliggande ekonomiska utvecklingen kan analyseras. Som vi såg i exemplet ovan, med det tyska dotterbolaget, kan valutakursförändringar ha en betydande inverkan på det redovisade resultatet. Om växelkursrörelser maskerar företagets resultat kan detta leda till dåligt beslutsfattande.
För företag som väljer ett finansiellt instrument för att säkra sin exponering, kom ihåg att inte alla banker/institut tillhandahåller samma tjänst. En bra säkringsleverantör bör genomföra en grundlig granskning av företaget för att bedöma exponeringen, hjälpa till att upprätta en formell policy och tillhandahålla ett paket med tjänster som tar itu med varje steg i processen. Här är några kriterier att ta hänsyn till:
I slutändan är utländsk valuta bara en av många risker för ett företag som verkar utanför sin inhemska marknad. Ett företag måste överväga hur man ska hantera den risken. Att hoppas på det bästa och förlita sig på stabila finansmarknader fungerar sällan. Fråga bara semesterfiraren som står inför att få 20 % mer än förväntat för sin öl/kaffe/mat på grund av en oväntad växelkursrörelse.