Äntligen närmar sig 2020 – ett år av skrämmande händelser och vilda marknader – sitt slut. Främst på grund av covid-19, den värsta epidemin som drabbat USA på 101 år, sjönk bruttonationalprodukten under andra kvartalet med otroliga 31,4 % och arbetslösheten steg med 10 procentenheter i april till 14,7 %. Det är den högsta siffran sedan officiella rekord började.
På aktiemarknaden föll Dow Jones industrisnitt, som nådde rekordet 29 551 den 12 februari, nästan 11 000 poäng på bara 40 dagar. I september hade dock Dow återtagit nästan alla sina förluster, och både Nasdaq Composite och S&P 500 nådde nya toppar, vilket skapade den snabbaste återhämtningen från en björnmarknad i historien. Lärdomen från 2020 är att vi lever i en tid präglad av osäkerhet och investerare måste anpassa sig.
Jag använder ordet osäkerhet på ett speciellt sätt. Frank H. Knight är ett namn som de flesta inte känner till. Men på sin tid (han disputerade 1916 och undervisade i 50 år) var han en enormt inflytelserik ekonom, mentor för tre Nobelpristagare. Knight växte upp i fattigdom, ett av 11 barn, på en gård i Illinois. Kanske på grund av nycklarna i ett jordbruksliv, utarbetade han en teori som hävdade:"Osäkerhet måste tas på ett radikalt annat sätt än risk."
Även om risk är något som kan kvantifieras (som i fallet med 50-50 odds på resultatet av en myntvändning), hänvisar Knights osäkerhet till en blixt från klar himmel - något helt oförutsägbart. John Maynard Keynes, en ekonom som lånat från Knight, skrev:"Angående dessa frågor finns det ingen vetenskaplig grund för att bilda någon beräkningsbar sannolikhet. Vi vet helt enkelt inte!”
För att fastställa risken i aktier kan vi titta på historien. Vi vet till exempel att den genomsnittliga årliga avkastningen, inklusive utdelningar, för S&P 500 sedan 1926 är cirka 10 %. Om aktierna gav en avkastning på 10 % varje år skulle det inte finnas någon risk alls. Istället är aktier volatila. S&P gav en avkastning på mellan 5 % och 15 % på bara 21 av de senaste 92 åren – och under 29 av dessa 92 år föll marknaden.
En tröstande historia. Perioder med upp- och nedgångar verkar helt slumpmässiga, men det finns tydliga parametrar som borde ge investerarna en viss tröst. Sedan 1939 har marknaden aldrig fallit mer än tre år i rad, och den har aldrig drabbats av en kalenderårsnedgång på mer än 38%. Och om du har en portfölj med aktier i minst 20 år utan att sälja den, är chansen att du förlorar pengar noll.
Tidigare mönster kanske inte förutsäger framtiden, men åtminstone ger marknaderna oss något att gå vidare. Osäkerhet, i riddarbemärkelse, är väldigt annorlunda. Det är en omätbar risk, något som aldrig har hänt tidigare – till exempel börsens plötsliga nedgång på Black Monday 1987, då Dow tappade 23 % på en dag; attackerna mot World Trade Center 2001; den finansiella härdsmältan 2008; eller coronavirus-pandemin. Spanska sjukan 1918–19 kan ha varit mer virulent, men covid inträffade i en era av avancerad medicin och folkhälsa, en tid då en ny sjukdom som dödade 200 000 människor i USA på sex månader var otänkbar.
Min uppfattning är att snabbheten i dessa händelser inte bara är otur. Snarare har världen blivit mer osäker. En anledning är att vi är mer sammankopplade. En sjukdom i Wuhan kan resa till New York på några timmar. Ett datavirus som lanseras i Moskva kan stänga av elnätet på USA:s östkust på några sekunder.
Individers makt att göra stor skada har också ökat exponentiellt. En person med en pistol kan döda en eller två eller kanske 100 personer. Ett fåtal terrorister som styr flygplan kan döda tusentals – med kärnvapen, miljoner.
Så hur ska vi hantera osäkerhet som investerare? Inte genom att springa från det. Marknader, till sin natur, belönar investerare för att de tar risker. Faktum är att Knights bidrag till ekonomin var att visa att entreprenörer skördade vinster för att de var villiga att utmana en värld av osäkerhet. Osäkerhet tror jag är en viktig orsak till att aktieavkastningen är så hög idag. Vi får extra betalt för att världen är extra osäker.
I deras nya bok, Radical Uncertainty, De brittiska författarna John Kay och Mervyn King skriver att "bra strategier för en radikalt osäker värld undviker anspråk på kunskap." Kay, ekonom från Oxford University, och King, tidigare guvernör för Bank of England, är etableringsfigurer som blivit radikala innovatörer. Deras första lektion för investerare:Lita på din magkänsla. Köp företag som du tror har fantastiska idéer även om du inte är säker på hur de kommer att fungera i framtiden. Bra exempel ärUber Technologies (symbol UBER, $37), som, trots ett COVID-bakslag, skapar en transportrevolution; Walmart (WMT, $143), som funderar på hur man blandar traditionell och online-detaljhandel; och fintech-företag som Nederländerna-baserade Adyen (ADYYF, $1 992), en blomstrande global betalningsplattform. (Aktier jag gillar är i fetstil, priserna gäller från och med den 9 oktober.)
Den andra lektionen är att vara en långsiktig aktieinvesterare. Återhämtningen på aktiemarknaden från sin COVID-krasch i februari och mars var ovanligt dramatisk, men marknaderna kommer alltid tillbaka. Dow föll med ungefär hälften från sitt högsta i september 2007 till det lägsta i mars 2009, men det återtog sin 2007 års nivå på mindre än fyra år och fördubblades sedan till 2019. Regeringar har idag verktygen för att återuppliva ekonomier:nollräntor, centralbanksobligationer köp och kontanter släppte in på marknaderna som med helikopter. En dag kanske vi kommer att betala för dessa åtgärder, men än så länge är det bra.
Packa pengarna. Den tredje lektionen är att samla in pengarna medan du kan – det vill säga köpa aktier som ger bra utdelning. De finns i överflöd idag i olika sektorer, och det är inte svårt att hitta företag som ger dubbelt så mycket som 30-åriga statsobligationer betalar. Några exempel:Principal Financial Group (PFG, $42), försäkringsgivaren och kapitalförvaltaren, ger 5,3 %; International Business Machines (IBM, $128, 5,1%); verktyg Southern Co. (SO, $59, 4,4%); läkemedelsföretaget Merck (MRK, $80, 3,0%); M&T Bank (MTB, $101, 4,3%); Chevron (CVX, $74, 7,0%); och Coca-Cola (KO, $51, 3,2%).
Överväg ocksåiShares Select Dividend Index (DVY, $87), en börshandlad fond vars portfölj består av aktier som har ökat sina utbetalningar under vart och ett av de senaste fem åren; Vanguard High Dividend Yield (VYM, $84), en ETF med en portfölj som ger 3,6 % och en kostnadskvot på bara 0,06 %; eller T. Rowe Price Utdelningstillväxt (PRDGX), en värdepappersfond som har gett en årlig avkastning på 13,3 % under de senaste fem åren.
Knight insåg att för att lyckas som entreprenör måste man chansa på det okända. Samma sak gäller för investerare. Okunskap är en nödvändig följeslagare för alla investerare. De goda nyheterna är dock att marknaderna betalar dig rejält för ditt mod att möta osäkerhet.
James K. Glassman är ordförande i Glassman Advisory, ett konsultföretag för offentliga angelägenheter. Han skriver inte om sina kunder. Av de aktier som nämns i den här kolumnen äger han Uber. Hans senaste bok är Skyddsnät:Strategin för att minska risken för dina investeringar i en tid av turbulens.