Europeiska försvarsaktier har tappat lite av sin lyster efter en blåsig start på året efter en nedslående börsintroduktionseftermarknad för den Amsterdam-listade ammunitionstillverkaren CSG och en nedskrivning i börsnoterade försvarsföretag, nämnvärt tyska Rheinmetall.

Men denna nedsättning, efter vad många hade sett som en ohållbar aktieuppgång, gör det möjligt för fundamentalt fokuserade investerare att få kapital att arbeta i en sektor som förblir strukturellt ovärderlig för Europa under de kommande åren.

För ECM-investerare som tittar på börsintroduktionen av den fransk-tyska stridsvagnstillverkaren KNDS, eller en effektiv nybörsnotering av satellit- och rymdteknikföretag OHB, delvis med stöd av KKR, kommer det sannolikt att finnas mycket mer värde på bordet.

Europeiska försvarsaktier började året på en hög nivå, med Rheinmetall som handlades till multipler motsvarande amerikanska AI-ledare och investerare som strömmade in i böckerna för alla aktiekapitalmarknadstransaktioner kopplade till sektorn.

Detta har svalnat de senaste månaderna.

Efter att ha presterat bättre än riktmärket Stoxx 600, och till och med mega-cap amerikanska teknikaktier sedan krigets början i Ukraina 2022, har Europas börsnoterade försvarsnamn tappat lite höjd från stratosfäriska toppar under de senaste 12 månaderna.

Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defence-index har fallit med 6 % YTD.

Tysklands Rheinmetall, något av en universell proxy för europeisk upprustning, har fallit runt 38 % sedan slutet av januari från och med den 11 maj 2026.

Den är fortfarande 90 % högre än nivåerna i början av 2025 och över 1 000 % över nivåerna före kriget i Ukraina.

Rheinmetalls missade intäktsberäkningar under 1Q på grund av långsammare leveranser än förväntat, även om detta mildrades något av en orderstock på 73 miljarder EUR och stark guidning för resten av året.

Men intäktsmissen fick analytiker på JP Morgan att nedgradera aktien till neutral och satte ett nytt kursmål på 1 500 euro per aktie. Jefferies och Bernstein Research är fortfarande mer positiva med prismål på 2 220 EUR och 2 050 EUR tillsammans med köpbetyg.

Som svar föll Rheinmetalls aktiekurs med nästan 10 %, till 1 218 EUR vid slutet av den 8 maj. Vid det mer baisseartade JPM-målet är det fortfarande en uppsida på cirka 19 %, om Jefferies eller Bernstein har rätt i sin bedömning representerar det en potentiell tillväxt på långt över 40 % för aktien under 12 månader.

Fallet i priset i kombination med stark guidning och en enorm orderstock stöder potentiellt en ny ingångspunkt för investerare som är intresserade av att spela den långsiktiga sektorstrenden kontra hypen i början av året.

Och den långsiktiga investeringsuppsatsen är avgörande.

Europas behov av att spendera mer på sin egen säkerhet har blivit ännu viktigare sedan kriget bröt ut i Mellanöstern, som har sugit bort amerikanska resurser från frontlinjerna i Ukraina till Persiska viken.

Det verkar också ha brutit all kvarvarande goodwill mellan USA:s president Donald Trump och ledare för viktiga NATO-allierade.

Ett spottat nyligen med Tysklands förbundskansler Friedrich Merz har lett till att USA drar ut trupper från Tyskland och successiva nedfall med Storbritanniens premiärminister Keir Starmer verkar pressa tillbaka USA:s närmaste traditionella allierade i Europas famn, oavsett om den belägrade premiärministern sitter kvar på posten eller snart ersätts.

Lite mindre hype, lite mer grunder

En nedkylning av börsnoterade europeiska försvarsaktier plus detta långsiktiga strategiska behov är en välsignelse för långsiktiga investerare och potentiellt ECM-affärer.

Med KNDS som sannolikt kommer att få en betydande rabatt till Rheinmetall, givet traditionella börsintroduktionsmarknadseftergifter, borde det visa sig vara ett starkt köp för långvarigt kapital.

KNDS är på väg att möta investerare för en eventuell börsnotering före sommaren och ordet från dessa möten är att långt ifrån att skada affärsplanen för den fransk-tyska tanktillverkaren, har sektorsnedsättningen åter fokuserat diskussionerna på grundläggande fundamentala faktorer, snarare än skummande hype.

Även om det fortfarande finns problem med KNDS:s slutliga aktieägarstruktur och respektive aktieinnehav i Frankrike och Tyskland, kommer affären sannolikt att bli populär när den äntligen är på väg.

"KNDS IPO känns som ett mycket hälsosammare upplägg än försvarsföretagen vi såg tidigare i år", noterade en investerare. "Människor som kommer att delta är de som verkligen gillar tillgången och affärshistorien snarare än de som dras med i någon hype.

"Det är mestadels stridsvagnar, det är inget galet med den här verksamheten, det här är inte Palantir - det är en bra industriell leverantör till militära program i Tyskland och Frankrike som vill listas. Om de är förnuftiga i värderingen bör den här affären bli klar.”

Baserat på börsstängningen den 8 maj har Rheinmetall ett pris/försäljningsförhållande på 5,72x för 2025, enligt Fidessa.

Rheinmetalls CAGR för 2023-2025 är 17,7 %. Men med tanke på den enorma ökningen av försvarsutgifterna är 2026 års inkomstuppskattning 14,25 miljarder euro jämfört med 9,93 miljarder euro 2025, en tillväxt på 43,4 %.

KNDS noterade intäkter på 3,2 miljarder EUR 2022, 3,3 miljarder EUR 2023 och 3,8 miljarder EUR 2024. Intäkts-CAGR för de tre åren är 8,9 %, vilket innebär att 2025 års intäktsförväntningar, som kommer att tillkännages denna månad före börsintroduktionen, skulle ligga på 412 miljarder EUR. CAGR. Om man antar en liknande ökning på 15 % som den som sågs mellan 2024 och 2023, skulle uppskattningen för 2025 års intäkter vara cirka 4,37 miljarder euro.

Ett hopp på 15 % skulle värdera KNDS till cirka 25 miljarder EUR, baserat på Rheinmetalls motsvarande P/S-multipel.

Vid ett nyligen rapporterat börsvärde på 18 miljarder EUR, skulle börsintroduktionen komma till en sund rabatt på 28 % jämfört med Rheinmetalls 2025-multipel. Om KNDS överträffar 2025 med tanke på de ökade försvarsutgifterna som rapporterats av Rheinmetall, skulle den värderingen vara ännu mer generös.

Även om KNDS notering har alla egenskaper hos en högklassig, hög marginal, industriell, finns det också en att titta på för tillväxtinvesterare.

Det tyska satellitföretaget OHB:s efterlängtade aktieförsäljning bidrar till en högre tillväxt, teknikorienterad investerarbas än KNDS, med tanke på dess positionering inom rymdtekniksektorn.

"Självklart kommer det att finnas frågor bland vissa investerare om försvaret har gått sin väg", konstaterade en ECM-bankir. "Vi tror inte att det har det, men det har mognat till en mer splittrad marknad, å ena sidan har du den tunga industriella delen av industrin, och å andra sidan de högväxande rymdteknik-, satellit- och drönarföretagen som spelar till en annan investerarbas."

IPO-aptit bucklig av CSG

Det finns dock den varnande historien om CSG:s eftermarknadshandel efter sin storsäljande börsintroduktion i januari.

Den tjeckiska vapentillverkaren noterades i Amsterdam i en börsintroduktion på 3,8 miljarder euro. Det är nu ned 35 % från sitt erbjudande.

Även om det har pratats en del om att CSG kan ha varit för dyrt, trots att investerare var relativt nöjda med priset vid den tidpunkten, hänför sig de stora frågorna kring verksamheten till en mängd egenheter och kontroverser som har drabbat aktiekursen på eftermarknaden.

Andra försvarsnoteringar har återhämtat sig, särskilt det tyska försvars- och säkerhetskraftsystemet Vincorion, som nu handlas runt 20 % över erbjudandepriset, efter att ha fallit under vattnet en kort stund.

En bankman på affären, talade förra månaden till ECM Pulse  när Vincorion var under vattnet, hade blivit förvirrad av prestandan men förutspådde att aktien skulle återhämta sig när den hade levererat sin första uppsättning listade resultat.

Vincorion rapporterade en intäktsökning på 40 % vid sitt resultat för första kvartalet förra veckan, dess starkaste första kvartal någonsin, vilket omedelbart belönade de som trodde på börsnoteringen.

"Ibland verkar det som att investerare inte kommer att åta sig att stödja, fullt ut stödja en börsnotering förrän den första uppsättningen siffror, det är en dynamik som vi ser mer och mer, men när du väl kommer igenom blir de sakerna mycket lättare."

Långt ifrån den bubbelliknande handeln i början av 2026 ser europeiska försvarsinvesteringar nu mycket mer hållbara ut.