I en nyligen publicerad artikel profilerade Toptal Finance Expert Orinola Gbadebo-Smith ett intressant verktyg för blivande entreprenörer att fortsätta en entreprenöriell väg:sök fonder. Som en kort påminnelse är sökfonder "ett investeringsinstrument som etablerats för att hysa en samlad pool av kapital som samlats in för att stödja en eller ett par entreprenörer i deras sökande efter, förvärv av och drift fram till avslutandet av ett enda privatägt företag. ”
Oris artikel tog entreprenörens perspektiv och gjorde ett fantastiskt jobb med att gå igenom modellens funktion, och fördelarna och nackdelarna med att gå ner på sökfondvägen kontra den mer välkända startrutten. För blivande entreprenörer som saknar en idé och kanske inte har riktigt samma riskaptit som startupgrundare, är en sökfond ett utmärkt sätt att fullfölja entreprenörsdrömmen.
Men som med startups spelar investerare en viktig roll i sökfondmodellen. Faktum är att den viktigaste skillnaden mellan sökfondmodellen och en ofinansierad sökning efter ett företag att köpa är just stödet från investerare under sökfasen. Men för detta ändamål är det inte så lätt att övertyga investerare att ge dig en halv miljon dollar för att betala dig själv en lön när du söker efter ett företag.
Motivationen för denna artikel är att komplettera Oris artikel, som skrevs ur entreprenörens perspektiv, genom att titta på denna tillgångsklass ur investerarnas perspektiv. Trots en betydande ökning av aktiviteten de senaste åren är sökfonder fortfarande en relativt okänd tillgångsklass. Få investerare har hört talas om dem, och ännu färre har investerat i dem. Men en närmare titt på detta förvärvsinstrument tyder på att sökfonder utan tvekan är en av de mest spännande tillgångsklasserna inom private equity idag .
Av de fyra stegen i sökfondmodellen som beskrivs i Oris artikel kan investerare sätta kapital i arbete i steg ett till tre:sökkapitalet, förvärvsfinansieringen och ytterligare investeringsmöjligheter under företagets driftsfas.
Syftet med sökkapitalet är att finansiera en sökning på upp till 24 månader för ett företag att köpa. Användningen av medel från sökkapitalet kommer att bero på särdragen hos sökfonden i fråga, men tabellen nedan ger en allmän översikt över de typer av kostnader som uppstår under detta skede (observera att de vägledande siffrorna nedan är för en solo- sökare).
Som nämnts kommer det exakta insamlade beloppet att bero på de särskilda omständigheterna för sökfonden i fråga, men generellt sett tenderar siffrorna att ligga inom intervallet $350 000 till $500 000. Tabellen nedan ger en sammanfattning av de insamlade beloppen och andra relevanta mätvärden för sökfasen under de senaste åren.
Rent juridiskt blir sökfonden nästan alltid strukturerad som ett aktiebolag (LLC). Det innebär att investerare köper andelar av LLC (i motsats till aktier/värdepapper som är fallet med en C-Corp) när de väljer att investera i sökfonden. Storleken på andelarna är upp till den som söker att definiera, men vanligtvis inriktar sig sökare på 10 till 20 investerare, vilket innebär att andelarna måste dimensioneras därefter (vanligtvis $35 000-$50 000. OBS. Investerare kan också köpa halva enheter istället för hela enheter).
Investerare får två viktiga fördelar för sitt deltagande i sökkapitalet:
Särskilt den första klausulen är en mycket viktig fördel för investerare i sökfonder eftersom den tillåter ett prova-innan-du-köper en situation där investerare verkligen kan vara noggranna med kvaliteten på sökaren innan finansieringsrundan för förvärvet.
Förutsatt att sökningen är en framgång och ett acceptabelt mål har identifierats, fortsätter sökaren till en detaljerad diligence och förhandlingsfas som förhoppningsvis resulterar i ett formellt förvärvserbjudande för företaget. Förvärvskapitalpaketet måste sättas på plats innan förvärvserbjudandet, och det är här som investerare återigen kommer in i bilden.
För att få en uppfattning om investeringsstorleken är det ofta citerade riktmärket att rikta in sig på företag med 10 till 30 miljoner USD i intäkter och EBITDA större än 1,5 miljoner USD. Med det sagt visar inköpsprisstatistiken att de genomsnittliga dealstorlekarna vanligtvis är mindre och trendar mot den nedre delen av det intervallet (och ibland till och med under). De flesta sökfonder förvärvar företag för cirka 10 miljoner USD i värde.
Förvärvskapitalet kan komma från en mängd olika källor. Bankskulder är en uppenbar källa, liksom andra specialiserade leverantörer av finansiering, såsom mezzanine-skuldfonder. En annan vanlig finansieringskälla är säljarfinansiering, vilket enkelt förklarat innebär att säljaren accepterar att få betalt med framtida kassaflöden från verksamheten (t.ex. en tilläggsköpeskilling). Men naturligtvis är en viktig kapitalkälla för förvärvet investerarkapital, vanligtvis tillhandahållet av samma investerare som investerade i sökkapitalet (med tanke på deras förköpsrätt). Det händer att initiala investerare bestämmer sig för att inte följa med (en Wharton-artikel nyligen nämnde att 10 % av investerarna inte följer med), och i dessa fall kan aktiegapet täppas till av nya investerare.
Investerarkapitalet kan struktureras på en mängd olika sätt, men kommer oftast att tillhandahållas i form av preferred equity . Preferred equity i och för sig kan komma i många varianter men är alltid senior till common equity och junior till räntebärande värdepapper. När det gäller sökfonder finns det några gemensamma drag när det gäller egenskaperna hos den föredragna andelsklassens struktur som är värda att gå igenom:
Slutligen kommer finansieringspaketet för förvärv alltid att innebära ett mycket betydande management equity-paket som väsentligt påverkar ekonomin för investerare. Som förklaras av Stanfords sökfond primer:
En typisk sökfondföretagare kommer att tilldelas 20 till 30 procent av det egna kapitalet i det förvärvade företaget i tre lika stora delar:
Tranch 1:Vid förvärv av företaget
Tranche 2:Över tid...(vanligtvis ett 4 till 5-årigt intjänandeschema); och
Tranch 3:Genom att uppnå prestationsriktmärken (t.ex. IRR-häck)
Partnerskap tjänar vanligtvis 30 procent av det gemensamma kapitalet medan ensamsökare tjänar 20 till 25 procent.
Många gånger har investerare chansen att investera ytterligare kapital i verksamheten under driften av företaget. Detta kan bero på en mängd olika anledningar, men oftast kan det vara att finansiera förvärv och/eller investeringar i särskilda tillväxtprojekt. Denna ofta bortglömda punkt beskrevs fint i ett blogginlägg av Relay Investments, en av de ledande institutionella fonderna som riktar sig till sökfonder:
För LP:er kan ofta de mest dramatiska investeringsvinsterna realiseras genom direkt saminvestering tillsammans med fonden i portföljbolag. Den unika investeringsprocessen i två steg som deltar i Search Fund ger detta alternativ bättre än andra private equity-fondinvesteringar:för det första finns det en möjlighet till saminvestering vid förvärvstillfället, och för det andra vid framtida tillfällen när det förvärvade företaget behöver tillväxtkapital , det finns ytterligare möjligheter för direktinvesteringar.
Förmågan till ytterligare kapitalutlägg i driftsfasen är viktig, eftersom den gör det möjligt för investerare att dubbla de investeringar som ger bra resultat, ett koncept som beskrevs väl i en nyligen publicerad artikel av Toptal Finance Expert Alex Graham.
Med allt ovanstående i åtanke är det bra att gå igenom ett exempel på ett förvärv av sökfonder för att få en bättre förståelse för hur ekonomin fungerar för investerare. I exemplet används tre olika scenarier:ett uppåtriktat fall, ett basfall och ett nedåtriktat fall. En sammanfattning av antagandena i vart och ett av dessa fall finns i tabellen nedan till vänster.
För förvärvet antar vi att målet har 15 miljoner USD i försäljning och 3 miljoner USD i EBITDA, och att förvärvsmultipeln är 5,2x EBITDA (dvs. 15,5 miljoner USD i köpeskilling). Uppdelningen av förvärvsfinansieringspaketet visas i tabellen ovan till höger. Investerarkapitalet är strukturerat som 7 % icke-inlösenbart deltagande preferensaktier, och förvaltningens aktiepaket är strukturerat enligt följande:
Nedan följer en sammanfattning av avkastningen för investerare i varje scenario. De som är intresserade av att se en mer detaljerad uppdelning av modellen kan göra det här.
Efter att ha gått igenom mekaniken med sökfonder ur investerarperspektivet kan vi nu övergå till en diskussion om fördelarna med att investera i sökfonder. Jag ser i huvudsak tre huvudsakliga fördelar.
Den första och kanske viktigaste anledningen till att investerare bör överväga att investera i sökfonder är att avkastningen för tillgångsklassen har varit mycket hög. Nyligen genomförda studier av Stanford Business School och IESE Business School visar att tillgångsklassen som helhet har genererat avkastning långt över 30 %, och även exklusive de tre bästa fonderna har avkastningen varit på högst tjugotalet.
Detta är imponerande siffror, särskilt jämfört med andra liknande tillgångsklasser i private equity-kategorin. Jämfört med riskkapital, tillväxtequity och buyout equity är det ganska tydligt att sökfonder är en av de högsta, om inte de högsta presterande tillgångsklassen inom private equity-sektorn.
I rättvisans namn måste man inse att dessa avkastningar är ganska skeva av de högst presterande fonderna och att fördelningen av avkastning inte är så jämn. Som tabellen nedan visar är medianavkastningen i själva verket 1x, och att endast 30-40 % av sökfonderna ger mer än 2x investerarens kapital. Icke desto mindre bör investerare med en smart diversifieringsstrategi kunna bekämpa negativa extremvärden och få högre riskjusterad avkastning.
I den nuvarande lågräntemiljön har jakten på avkastning drivit investerare, även de mest traditionella, mot så kallade "alternativa tillgångar", vilket kan ses i diagrammen nedan.
Inom alternativa tillgångar fortsätter private equity att vara den överlägset största "hinken" av investeringsallokeringar, med buyout private equity som attraherar den största andelen.
Sökfonder är därför ett mycket lämpligt sätt att diversifiera portföljinnehav av private equity och, beroende på biljettstorlekarna på portföljen i fråga, möjliggöra ett större antal investeringar givet de mindre biljettstorlekarna. Sökfonder riktar sig till olika företag från andra vanliga tillgångsklasser inom private equity. Sökfonder köper företag som redan är etablerade och lönsamma och som ofta har funnits i många generationer, vilket skiljer dem från riskkapital. Dessa företag är dock mycket mindre än de typer av företag som större private equity-fonder skulle titta på, vilket gör dem fundamentalt annorlunda och mindre korrelerade till tillgångarna i PE-fondernas portföljer.
En annan anledning till att sökfonder kan vara en mer attraktiv investering än andra relaterade riskkapitaltillgångsklasser är att ersättnings- och avgiftsstrukturen för sökfonder utan tvekan är bättre anpassad till resultatet. Som tabellen nedan visar tar risk- och private equity-fonder vanligtvis ut förvaltningsavgifter, något som har kritiserats alltmer de senaste åren och som utan tvekan snedvrider förvaltarnas incitament. En naturlig följd av förvaltningsarvoden är till exempel att rikta in sig på allt större fonder. Dessutom är förvaltningsavgifterna inte bundna till de underliggande tillgångarnas prestanda. Sökfonder tar inga förvaltningsavgifter, utan snarare är det mesta av ersättningen för den som söker bunden till företagets eventuella utträde. Den totala kostnaden för investerare är också ofta lägre.
För investerare som vill spela en aktiv roll och tillföra ett betydande värde i sina investeringar, är sökfonder en utmärkt tillgångsklass för att sätta pengar i arbete. Som många läsare vet är tillgången till större affärer inom tillväxt eller buyout equity numera vanligtvis endast tillgänglig via institutionella fonder, som ofta begränsar möjligheterna till saminvestering och i alla fall begränsar LP:s förmåga att engagera sig mycket i portföljbolagen . Dessutom är det vanligtvis mycket större affärer där styrelseplatser är svåra att få tag på. Detta kan vara önskvärt för dem som vill investera passivt, men begränsar å andra sidan mängden värde som investerare kan lägga till en affär.
Att investera i sökfonder, precis som att investera i riskaffärer, gör det möjligt för enskilda investerare att vara mycket mer aktiva i företagen de investerar i, och utnyttja årtionden av erfarenhet och kunnande för att ofta avsevärt påverka resultatet av sina investeringar. Faktum är att sökfondmodellen är baserad på en symbios mellan sökarna, som är unga, motiverade och begåvade, men oerfarna, och investerarna, som fungerar som mentorer och guider, och kommer att hjälpa sökaren under alla faser av sökfondens resa. En artikel av Rob Johnson, professor vid IESE Business School och en välkänd figur inom sökfondområdet, betonade detta genom att karakterisera sökfondmodellen som en "trebent pall" som består av:
Investerarnas och styrelsens betydelse illustreras tydligt i diagrammet nedan. Som man kan se är både sökinvesterare och styrelseledamöter med operativ erfarenhet (som ofta kommer via de initiala investerarna) högt värderade av sökarna.
Som jag har försökt visa är sökfonder utan tvekan en av de mest spännande nischtillgångsklasserna inom private equity-området, vilket ger investerare chansen att göra mycket betydande avkastning och spela en aktiv roll för att upprätthålla yngre entreprenörer. Många investerare har blivit mycket rika på att investera i tillgångsklassen, och det är faktiskt inte konstigt att det nu finns flera dedikerade fond av fonder för sökfonder, som har institutionaliserat modellen och gjort det lättare för blivande sökare att skaffa kapital utan alltför lång tid för insamlingsprocessen.
Med det sagt finns det vissa aspekter av sökfondinvesteringar som måste hållas i åtanke. För det första förblir sökfonder mycket riskfyllda och illikvida investeringar, så investerare bör bestämt allokera dem i sin alternativa tillgångsportföljallokering (vanligtvis begränsad till 5-15 % beroende på riskaptit). Med tanke på det relativt begränsade antalet sökfonder, särskilt utanför USA, kan det dessutom vara en utmaning att skapa en diversifierad portfölj av sökfonder. Sökfondinvesterare som har haft betydande framgång med att investera i tillgångsklassen rapporterar att de försöker investera i upp till tio olika sökfonder åt gången. Slutligen, en ofta underskattad aspekt av sökfondinvesteringar är skalan. De initiala åtagandena i sökkapitalet är små ($35 000-50 000) men dessa bör verkligen ses som alternativ att investera i förvärvskapitalet, som ofta kommer att nå flera hundratusentals dollar om investerarna följer efter pro-rata. Potentiella investerare i sökfonder måste därför vara uppmärksamma på detta med tanke på deras övergripande allokering av investeringsportföljen.
Nedan finns en praktisk checklista från en artikel från Chicago Booth School of Business som potentiella investerare i sökfonder kan använda för att tänka igenom potentialen med att sätta pengar i arbete i tillgångsklassen.
En sista aspekt som är värd att komma ihåg är att som med alla investeringar i tidigt skede, finns det ofta en icke-finansiell komponent som är betydande. För många investerare i sökfonder är det en rolig och givande aktivitet att stödja unga, hungriga, blivande entreprenörer i jakten på sin dröm att leda och leda ett företag och skapa bestående effekter. Många sökfondinvesterare var en gång själva sökare som genom tur, hårt arbete och stöd kunde uppnå sina entreprenörsambitioner och därför är angelägna om att ge tillbaka till samhället. Det är därför sökfondgemenskapen är ett så sammansvetsat samarbete. Med detta i åtanke kanske potentiella nya investerare vill fundera på om denna icke-finansiella aspekt är viktig för dem snarare än bara den ekonomiska avkastningen.
Marknadstidpunkt:The Importance of Doing Nothing
De 7 bästa ETF:erna för pensionsinvesterare
Investera i aktiefonder – ett insiderperspektiv
5 sätt att få ut det mesta av ditt team
Lista över aktiefonder som föll mest och minst denna marknadskrasch
De flesta internationella aktiefonder lyckas inte slå S&P 500 TR (INR)
Private Equity-fonder – Statistik
Ett private equity-perspektiv på inflation