I många år verkade börsintroduktionsmarknaden vara helt vilande. Den hade aldrig återhämtat sig från dot com-bubblans högprofilerade floppar, där många erfarna och mindre rutinerade investerare förlorade betydande summor pengar. Den finansiella kraschen hjälpte definitivt inte sektorns renässans, liksom ökningen av privata marknader och uppkomsten av superfonden.

Antal börsintroduktioner i USA från 1999 till 2018

2019 verkar dock motverka trenden, med ett stort antal högprofilerade teknikföretag som går live på börserna. Beyond Meat, Uber, Lyft och Pinterest är alla exempel på högprofilerade företag som har blivit börsnoterade i år, med Airbnb och The We Company (moderbolaget till WeWork) planerade för sin börsdebut någon gång i år.

Alla dessa börsintroduktioner har inte varit framgångar:Ta till exempel de olika öden för Beyond Meat och Uber. Beyond Meat (NASDAQ:BYND), som vi nyligen diskuterade i en annan artikel, rapporteras som en av de största framgångarna de senaste åren, inte bara 2019:I själva verket var dess börsintroduktion den bäst presterande för en företagsnotering i över 200 miljoner dollar sedan finanskrisen 2008. Som Howard Lindzon skrev den 29 juli:"Den bäst presterande tillgången 2019 är Beyond Meat - på 14 miljarder dollar har den ett större börsvärde än 30 procent av alla S&P-företag - och som Ivanhoff kallar en bioteknisk ätbar." (Notera:Detta skrevs innan Beyond Meat tillkännagav sitt oväntade uppföljningserbjudande och tog en rejäl dopp, dock är aktien fortfarande upp med cirka 170 % sedan börsintroduktionen). Uber Technologies (NYSE:UBER), å andra sidan, har täckts av en oändlig mängd artiklar som en flopp, en misslyckad börsintroduktion. Företaget samlade in över 8,1 miljarder dollar, men lyckades inte uppnå sitt önskade värderingsmål på 100 miljarder dollar; aktien föll kraftigt den första dagen för handel, vilket gjorde den till en av de värsta börsintroduktionerna över 1 miljard dollar.

USA:s börsintroduktioner över 1 miljard dollar, sämst presterande

Även när aktien återhämtade sig, sjunker den fortfarande precis under börsintroduktionspriset på 45 USD.

Uber aktiekurs sedan börsintroduktion

Och det har inte bara varit teknikföretag som har haft blandade framgångar och misslyckade börsintroduktioner när de kommit till privata marknader:Anheuser Busch INBEV NV var tvungen att skrota sin planerade börsintroduktion i APAC, istället för att tillgripa en privat företagsförsäljning. Slutligen, den senaste misslyckade börsintroduktionen för att nå nyheterna är det kinesiska sportföretaget Wanda Sports, ägare till Ironman, som gjorde sin Nasdaq-debut den 26 juli. Wanda höjde mindre än hälften än det önskade beloppet och gick in i handel efter börsnoteringen, vilket gjorde den till årets näst sämst presterande börsnotering.

Slutligen är det också värt att lägga några ord på den alternativa strategin som används av Slack. Slack använde samma strategi som Spotify och använde en direktnotering snarare än en börsnotering. I praktiken innebär det att man gick förbi investmentbanker och börsnoteringsvinsterna samtidigt som man kunde dra nytta av fördelarna med att vara ett börsnoterat företag. Vi kommer att täcka dessa mer i detalj i följande avsnitt.

Den här artikeln kommer att tillhandahålla ett ramverk för att analysera dessa finansiella händelser, först kortfattat täcka processen bakom beslutet att offentliggöras innan vi fortsätter att täcka processen och framgångsfaktorerna bakom börsintroduktioner samt den aktuella marknaden och överväganden för den senaste och kommande offentliga marknaden erbjudanden.

Till IPO eller inte till IPO?

Väldigt få händelser är så betydelsefulla i ett företags liv som att gå till börs genom en börsnotering. En börsnotering beskriver processen genom vilken ett företag går från att vara helt privatägt till att handlas på en börs. Att vara börsnoterat har många fördelar, men det är också komplext och kostsamt. Sammantaget är det färre företag som väljer att göra det, och de tenderar att göra det i ett senare skede. Så varför skulle ett företag genomgå en så lång och komplex process?

Huvudsyftet med en börsintroduktion är att anskaffa kapital och att tillhandahålla likviditet till befintliga investerare, som i detta skede mestadels kommer att vara grundare, anställda och ledning, och tidiga investerare som änglar, riskkapital och private equity-fonder. Utöver dessa mål kommer en börsnotering med många andra fördelar och skyldigheter. Bland fördelarna finns ett ryktelyft, en expansion av investerarbasen och en transparent värdering (likviditet). Tvärtom inkluderar skyldigheterna en ökad granskning från marknadsaktörer och nya investerare samt en ökad regelbörda.

Nästa är en översikt över processen.

IPO-process och exekvering

IPO-processen pågår vanligtvis långt över ett år och börjar med en intern bedömning av företagets beredskap för dess ledning och bolagsstyrningsstruktur samt en bred bedömning av det potentiella intresset hos investerare i en aktie av denna typ.

IPO-process

Själva börsintroduktionen är också extremt komplex. För det första kräver det att företaget väljer en eller flera underwriters (de investeringsbanker som kommer att hantera prissättningen och försäljningen av de nynoterade aktierna). Därefter kommer regleringsansökningar och due diligence-processer för att säkerställa dess regelefterlevnad, varefter SEC godkänner börsintroduktionen. En prissättnings- och prisupptäcktsprocess följer, där investerare kontaktas för att fastställa till vilka villkor och pris de skulle vara intresserade av de nya aktierna. Slutligen börjar den inledande handelsperioden, under vilken stabiliseringsmetoder används för att säkerställa att en marknad för de nya aktierna börjar existera, och slutligen, efter 25 dagar, en övergång till vanlig marknadshandel.

IPO-exekvering

När bolagets aktier blir börsnoterade ökar dess regulatoriska skyldigheter avsevärt. Denna börda har ökat avsevärt sedan punktförbränningen på 90-talet, som en direkt följd av företagsskandaler som Enron och WorldCom, som fick tillsynsmyndigheten i USA att införa Sarbanes-Oxley Act (SOX). Offentligt ägda företag är skyldiga att offentliggöra mycket detaljerad ekonomi två gånger om året, samt ha viktiga bolagsstyrningsstrukturer på plats. Av denna anledning skulle alla företag som överväger en börsintroduktion nödvändigtvis behöva anställa juridisk personal och personal som är väl insatt i SEC-kraven. Å andra sidan ger detta en ytterligare nivå av trovärdighet till företaget, eftersom det tål högre granskningsnivåer.

Så vad betyder detta i praktiken för en växande verksamhet och för antalet börsintroduktioner? Börsintroduktioner är dyra och komplexa:i en PWC-studie uppskattades kostnaden för en börsnotering till mellan 4-7 % av det insamlade kapitalet och ytterligare 4,2 miljoner USD direkt hänförbara kostnader. Dessutom uppskattade tillfrågade finanschefer de löpande kostnaderna för att upprätthålla en offentlig notering till cirka 1 miljon dollar. Många forskare har tillskrivit dessa kostnader som en huvudsaklig drivkraft för den observerade trenden att företag antingen helt avstår från börsnotering eller börsnotering i ett senare skede av företagets livscykel.

Antal offentliga företag i USA

Vilka alternativ finns det till en börsnotering?

Traditionellt sett var en börsintroduktion den föredragna metoden för investerare i ett tidigt skede att "gå ur" sina portföljbolag. En börsintroduktion ansågs vara det nödvändiga steget för att ett företag ska nå sin fulla företagsmognad, och därmed ändra sin investerarbas från mer spekulativa, specialiserade värdepappersföretag till mer traditionella investerare, såsom fonder eller långtidsfonder samt privata investerare. Med tiden, eftersom mängden tillgängligt kapital på privata marknader har ökat avsevärt, har många företag valt att använda den här vägen för att finansiera sig själva och ofta samla in mer pengar på detta sätt än genom sin eventuella börsintroduktion. Uber är ett bra exempel:Uber har samlat in totalt 24,7 miljarder dollar under 22 omgångar, varav endast 8,1 miljarder dollar via offentliga marknader.

Storleken på privata marknader kontra offentliga marknader

Detta betyder dock inte att privata investerare nu inte kan få exponering mot VC-stödda teknikföretag när riskkapitalinvesterarna lämnar:Som denna graf nedan visar har en vanligare exitväg varit försäljningen av ett företag till ett annat (ofta publikt) företag. Investerare kan alltså investera indirekt:Att köpa aktier i Facebook skulle till exempel ge exponering för både Whatsapp och Instagram.

Riskkapitalavslut genom börsnotering eller sammanslagning

I slutändan bör chefer vara medvetna om konsekvenserna och fördelarna med att göra en börsintroduktion och bör överväga flera frågor innan de bestämmer sig för om de ska gå igenom med en.

Definiera framgången för en börsintroduktion

Nu när processen, konsekvenserna och alternativen till en börsintroduktion har undersökts, är det dags att se över vad som gör en börsintroduktion till en framgång och när en anses vara en misslyckad börsnotering.

Ibland tvingas företag att avbryta börsintroduktionen helt och hållet, vilket har varit fallet i exemplet ovan av AB Inbev i Hong Kong i juli 2019. Den främsta orsaken till en sådan drastisk åtgärd är ofta en felberäkning av investerarnas efterfrågan, vilket leder till beslutet att det är bättre att stoppa övningen snarare än att riskera att operationen misslyckas.

Exemplen på BYND och UBER kommer att användas för att illustrera hur framgången för en börsintroduktion kan bedömas.

• Inhämtat kapital: Om inte ett företag gör en direktnotering är huvudmålet med en börsintroduktion att anskaffa kapital. I Ubers fall var deras uttalade mål att samla in 10 miljarder dollar, vilket inte nåddes. Beyond Meat, å andra sidan, höjde framgångsrikt på toppen av sitt vägledningsintervall på $23-25 ​​(som de redan hade reviderat uppåt) och överträffade därmed sina initiala mål.
• Aktiekurssökning/avkastning: Detta är utan tvekan det mest sedda måttet. Investerare använder aktiekursutvecklingen som en enkel mätare av sentimentet kring en aktie. Uber, återigen, som visas i aktiekursdiagrammet ovan, sjönk kraftigt under de första dagarna av handeln och svek sedan runt erbjudandepriset på $45. Beyond Meat, å andra sidan, har sett sin aktie skjuta i höjden sedan börsintroduktionen (även trots dess uppföljande erbjudande, har aktiekursen stigit ~170%).
• Värdering: Om efterfrågan på en aktie är mycket hög kommer värderingsmultiplarna att vara höga både i absoluta tal och i förhållande till dess konkurrenter. Beyond Meat handlas till mycket högre multipler än andra företag inom förpackade livsmedelssektorn. Uber, å andra sidan, nådde, som nämnts ovan, inte sina värderingsmål för börsintroduktionen.
• Kunders och anställdas förtroende: Att bli framgångsrikt offentligt är en stor validering av allmänhetens uppfattningar om ett företags ledning och strategi. Detta skapar förtroende och medvetenhet hos både potentiella och befintliga kunder och anställda. Det gör det också möjligt för företag att utforma ersättningspaket för ledningen som är kopplade till aktiemarknadens utveckling. Det är för tidigt att säga vilken effekt börsintroduktionen kommer att få för kunder och anställda för Uber och Beyond Meat.

Vilka är konsekvenserna?

I slutändan bestäms framgången för en börsnotering av:

1. Marknadens aptit och villkor i allmänhet – det så kallade "IPO-fönstret" – ett ordspråk på Wall Street för att indikera att marknaden är sprudlande och att investerare är mottagliga för nya företag som går live på offentliga marknader.
2. Aktiehistorien:i praktiken en sammanhängande berättelse för potentiella investerare.

Mycket har skrivits om längden på detta fönster för teknikföretag. I synnerhet har detta utnämnts till enhörningarnas börsnoteringsfönster:När mycket värdefulla privatägda företag äntligen går i offentliga händer, efter att ha förblivit privata längre på grund av de faktorer som täcks ovan, dvs. tillgång till alternativa kapitalkällor på den privata marknaden. Enligt The Economist, bortom aptiten på tekniska aktier, är även önskan från VC-fonder från årgången 2010 att börja likvidera när de närmar sig slutet av sitt liv en bidragande faktor. Faktum är att, med undantag för en kraftig nedgång i ekonomin och en korrigering på aktiemarknaden (vilket många faktiskt förutser), kan vi förvänta oss att fler av dessa enhörningar kommer till marknaderna, eftersom The We Company och Airbnb redan är inställda på gör.

Slutligen, men viktigast av allt, hur övertygande är värdeerbjudandet för din aktie, och därmed din aktiehistoria? Hur försvarbart är ditt företag? Kan ledningen tydligt formulera detta? Och är din aktiehistoria en som prydligt hänger ihop med sekulära trender? Kanske var detta den enda anledningen till den stora framgången med Beyond Meat:Förskjutningen mot växtbaserad och hälso- och miljömedveten kost är omöjlig att förneka. Uber, tvärtom, har drabbats av konkurrensen från den nyligen genomförda börsnoteringen av sin rival Lyft, såväl som ett företag som många ser sakna en tillräcklig "vallgrav".

När man tittar på de stora börsintroduktionerna som kommer, verkar det som att en sammanhängande och tilltalande historia är lättare att skapa för ett företag som Airbnb än för The We Company. Att observera marknadernas reaktioner vid deras debut och alla andra potentiella misslyckade börsintroduktioner är inte desto mindre fascinerande.