Elon Musks SpaceX förväntas snart bli ett publikt bolag i vad som kan vara det största börsnoteringen i historien. Men min nya forskning tyder på att investerare som köper aktier i företaget sannolikt inte kommer att se den explosiva tillväxt som tidigare börsintroduktioner haft.

Raket- och satellittillverkaren, som konfidentiellt ansökte om att offentliggöras den 1 april 2026, planerar enligt uppgift att samla in så mycket som 75 miljarder USD i erbjudandet, vilket skulle ge den en värdering på 1,75 biljoner USD.

SpaceX är inte det enda högprofilerade företaget som förväntas sälja aktier till allmänheten för första gången i år. Artificiell intelligens-företag OpenAI och Anthropic förväntas också lista under de kommande månaderna i massiva börsintroduktioner.

För Wall Street betyder det storsäljande affärer med rejäla avgifter för de inblandade bankerna. För tidiga investerare och chefer kan det innebära enorma lönedagar. För vardagliga investerare är frågan om ett hett företag som "blir på börsen" idag representerar en bra investeringsmöjlighet.

Vad betyder det egentligen när ett företag "blir börsnoterat"?

I decennier markerade en börsnotering ögonblicket då vanliga investerare kunde köpa sig in i ett snabbt växande företag och ta del av dess framtida expansion. Idag kommer det ögonblicket ofta mycket senare i ett företags liv – efter att mycket av den dramatiska tillväxten redan har skett bakom stängda dörrar.

Jag studerar finansiell rapportering, chefsersättningar och börsintroduktioner. I en nyligen genomförd studie av nästan 1 000 amerikanska börsintroduktioner som genomfördes från 2007 till 2022, undersökte jag och mina medförfattare vad som händer under den kritiska perioden strax före och efter att företag börsnoteras. Vår forskning tyder på att den moderna börsintroduktionen i allt högre grad representerar en chans för insiders och chefer att ta ut pengar – inte början på värdeskapande för offentliga investerare.

IPO:er som används för att finansiera tillväxt

En börsintroduktion är när ett privat företag säljer aktier till allmänheten för första gången. Traditionellt har börsintroduktioner hjälpt unga företag med pengar att samla in pengar för att växa. Investerare tillförde kapital och delade på framtida framgångar.

Många ikoniska företag – inklusive Amazon och Apple – blev börsnoterade tidigt i sina livscykler. Mycket av deras dramatiska tillväxt skedde efter att de redan var offentliga.

Det mönstret har förändrats. Forskning visar att antalet börsnoterade amerikanska företag har minskat kraftigt sedan slutet av 1990-talet. Samtidigt har det privata kapitalet från riskkapital- och private equity-företag expanderat. I vår forskning dokumenterar vi att medelåldern för ett företag när det börsnoteras har mer än fördubblats från fyra år i början av 2000-talet till nästan 10 år 2025.

Företag kan nu samla in miljarder privat. De behöver inte offentliga marknader så tidigt som de en gång gjorde.

Steve Jobs var med och grundade Apple 1976 – fyra år innan det offentliggjordes. Den här bilden togs 1977 på den första West Coast Computer Faire i San Francisco, där Apple II-datorn debuterade. Tom Munnecke/Getty Images)

Vad vi hittade i nästan 1 000 börsintroduktioner

Vår forskning fokuserar på vad tillsynsmyndigheter och utövare kallar "billiga aktier."

Detta avser aktieoptioner som tilldelats ledande befattningshavare före en börsnotering till en aktiekurs långt under det slutliga börsnoteringspriset. Aktieoptioner ger ledande befattningshavare rätt att senare köpa aktier till ett fast pris. Om börsnoteringspriset är mycket högre än lösenpriset är optionerna omedelbart mycket värdefulla.

Säg till exempel att du är VD för ett företag som går till börs. Du fick aktieoptioner som ger dig rätt att köpa 10 000 aktier av ditt företags aktie till ett pris av $2. IPO-priset är satt till $20. Efter börsnoteringen kan du utöva din rätt att köpa företagets aktier för 2 USD och sedan omedelbart sälja dessa aktier för cirka 20 USD, för en vinst på 180 000 USD.

Vi undersökte nästan 1 000 börsintroduktioner mellan 2007 och 2022. I genomsnitt var IPO-priset 5,7 gånger högre än lösenpriset för optioner som tilldelades året före börsnoteringen.

Enkelt uttryckt hade chefer ofta optioner som steg i värde i samma ögonblick som företaget blev börsnoterat. En del av denna skillnad kan spegla verklig tillväxt eller det faktum att privata aktier är mindre likvida – det vill säga mindre lätta att sälja – än offentliga. Men även efter justering för dessa faktorer förblev gapet stort.

Detta är viktigt för framtida aktieägare, nämligen de som köper aktier efter börsnoteringen, eftersom betydande värden redan har överförts till insiders innan offentliga investerare köpte aktier.

Incitament att bli offentliga

Vi hittade också mönster där företag beviljade djupare rabatterade alternativ.

Företag med stöd av riskkapital och privata institutionella investerare var mer benägna att visa betydande klyftor mellan optionspriser och börsintroduktionspriser. Detta stöder en enkel incitamentshistoria.

Vissa tidiga investerare vill ha likviditet, eller investeringar som är lätta att förvandla till kontanter. Att ge chefer alternativ som blir mycket värdefulla vid börsintroduktionen kan hjälpa till att motivera chefer att slutföra erbjudandet. I den meningen fungerar börsintroduktionen ofta som en likviditetshändelse – ett sätt för insiders att ta ut pengar.

Det innebär inte nödvändigtvis fel, men det tyder på att börsintroduktionen nu ofta återspeglar insiders exit timing snarare än bara offentliga investerares tillväxtmöjlighet.

Vad händer efter börsnoteringen

Berättelsen slutar inte på IPO-dagen.

Vår forskning visar att företag med billigare aktieoptioner investerade mindre i investeringar och forskning och utveckling efter börsnoteringen. Billiga aktieoptioner ger mindre incitament för företaget att ta risker. Och det kan i sin tur påverka ett företags framtida ekonomiska utsikter.

Chefer som redan har värdefulla aktieoptioner kan föredra stabil tillväxt framför aggressiv expansion av företaget. Eftersom risk och belöning är kopplade, tenderar företag som tar färre risker att växa i en långsammare takt, vilket innebär att framtida aktieägare kan se mindre vinster.

Vår forskning stödjer denna gissning, eftersom vi fann att företag med billigare aktier upplevde lägre aktieavkastning över längre horisonter efter att ha blivit börsnoterade. Det är viktigt för nya investerare som inte bara förväntar sig exponentiell tillväxt efter börsnoteringen utan också långsiktig aktieutveckling.

För offentliga investerare är lösningen enkel:Mycket av den explosiva tillväxten i företagsvärde sker nu medan företag fortfarande är privata.