För nybörjare eller på annat sätt oinitierade kan vikten och förekomsten av palmolja som en global handelsvara aldrig överskattas. Det är en supergröda som omfattar över hälften av alla förpackade produkter som konsumeras globalt, är världens mest konsumerade matolja och är en av de mest mångsidiga råvarorna/substratbaserna som industrin känner till. Dess tillämpningar sträcker sig över industrier från livsmedel till kosmetika, kemikalier till energi och läkemedel till djurfoder; och dess vinstprofil är så lukrativ att den bokstavligen har sett till uppgång och fall för många tillväxtmarknadsregimer. Palmolja har i decennier varit legendernas tysta grejer.
Men trots dess framgång som gröda, presenterar palmoljans plantering, odling och skördeprocess materiella hållbarhetsutmaningar som hotar dess framtida produktivitet. Dessa utmaningar inkluderar avskogning, utsläpp av växthusgaser (GHG), barnarbete och samhällelig exploatering och konflikter:utmaningar som påverkar branschens balans mellan efterfrågan och utbud, och därmed dess prissättning och investeringsdynamik.
Den här artikeln presenterar dig, vår oinitierade finansentusiast, med palmens sparsamt förstådda värld, och utforskar dess odling, skörd och ansökningsprocess; dess finansiella och investeringsprofil; och i slutändan trenderna som styr dess framtid.
Palmolja (elaeis guineensis) är en tropisk ätbar vegetabilisk olja som kommer från både fruktköttet (mesocarp) av palmfrukten, vilket ger rå palmolja (CPO), och från palmens fruktkärna (fröfrukt), vilket ger palmkärnolja (PKO); oljor som skiljer sig åt i kvalitet, densitet, sammansättning och slutanvändning.
Palmolja, som vi här kommer att kalla CPO, står för 35 % av världens marknad för vegetabilisk olja. Oljepalmen växer under strikta agro-ekologiska förhållanden som endast finns i tropiska regioner som faller inom 10 grader norr eller söder om ekvatorn. Dessa regioner måste kännetecknas av rikliga mängder nederbörd under hela året, med tanke på grödans fleråriga profil, med minsta nederbörd på cirka 325 liter per dag per planterat träd.
Från och med 2016 fanns det 17 miljoner hektar mogna palmoljeplantager över ekvatorn, vilket totalt producerade 65 miljoner ton CPO för global konsumtion. Som ett sammanhang är den näst största globala vegetabiliska oljan i volym sojabönor, som hade 120 miljoner planterade hektar som producerade 48 miljoner ton sojaolja från och med 2016.
Sedan 1980 har palmoljeproduktionen dominerats av två länder:Indonesien (53% av produktionen) och Malaysia (31% av produktionen), som tillsammans står för 84% av den globala CPO-volymen. Nyligen har dock Nigeria, Thailand och Columbia framstått som globalt konkurrenskraftiga aktörer, som tillsammans står för ytterligare 7 % - 8 % av den totala globala produktionen av CPO och stiger.
I motsvarande grad är världens största konsumenter av palmolja Indien och Kina, som importerar 21 % respektive 16 % av världens CPO, följt av Europeiska unionen – närmare bestämt Italien, Nederländerna, Spanien, Tyskland och Storbritannien – vars konfektyr- och biomassaindustrin står tillsammans för ytterligare 7 % - 8 % av den globala konsumtionen.
Palmoljans värdekedja är tänkt och strukturerad på samma sätt som råoljeindustrin (petroleum). Den består av en uppströms segment (plantering, odling och skörd), en midström segment (raffinering och bearbetning) och en nedströms segment (detaljhandel av slutprodukter, varumärken och industriella derivat).
Palmolja planteras i två steg. Det första, plantskolastadiet, går ut på att artificiellt gro palmfrön (något större än vindruvor) i plastbehållare och odla dem i kontrollerade näthus. Vid tremånadersgränsen överförs dessa grodda växter till ett öppet fält i ytterligare 6 - 8 månader (som ger totalt ett år), fram till den slutliga transplantationen till ett öppet fält. Här planteras de unga palmerna med cirka nio meters mellanrum, vilket resulterar i 128 till 140 träd per hektar.
Oljepalm börjar i allmänhet bära frukt 30 månader (två och ett halvt år) efter fältplantering, med kommersiell skörd som börjar sex månader senare. Utbytet av en oljepalm är dock relativt låg i detta skede och förblir så till år sju. Det är först vid år sju som trädet når sin toppproduktion, där produktionen stannar kvar till dess 18:e år, varefter det börjar minska. Den typiska kommersiella livslängden för en oljepalm är cirka 25 år.
Fullt mogna oljepalmer producerar 18 till 30 ton färska fruktklasar (FFB) per hektar. Skörden beror på en mängd olika faktorer, inklusive ålder, frökvalitet, jord- och klimatförhållanden, kvaliteten på plantageförvaltningen och snabb skörd och bearbetning av FFB. Mognaden hos FFB som skördats är avgörande för att maximera kvaliteten och kvantiteten av palmolja som utvinns.
Vid denna tidpunkt är det viktigt att notera att de första åtta åren verkligen är de mest avgörande för en plantages framgång och där en erfaren ledningsgrupp är avgörande. Detaljer som ett suboptimalt avstånd mellan träden under plantering, ett ineffektivt bevattningssystem, dåligt gödselmedel, vattenineffektivitet och otillräcklig sjukdomsbekämpning kan resultera i en suboptimerad uppströmsinvestering under de återstående 22-åriga varaktigheterna av plantagens livslängd – en dyrt och ofta förödande misstag gjort av oerfarna plantageägare.
Malningen av färska fruktklasar (FFB) måste ske inom 24 timmar efter skörd för att minimera uppbyggnaden av fettsyror som sänker det kommersiella värdet av den bearbetade palmen. FFB överförs först till palmoljebruken för sterilisering (högtrycksånga), varpå palmfrukterna enzymavaktiveras och separeras från palmklasarna. Efter ångning krossas palmfrukterna i en pressmaskin för att få fram palmoljan.
Som tidigare nämnts finns palmoljepalmen i två typer:CPO från fruktköttet och PKO från fröet eller kärnan. För varje tiotal ton CPO som framställs produceras ett ton PKO. För CPO rensas sedan avfall och vatten och separeras från CPO med hjälp av en centrifug. Den rensade CPO:n skickas sedan för raffinering, medan palmkärnöten skickas för krossning. De tomma fruktklasarna och det flytande avfallet som uppstår från processen återvinns som gödningsmedel i odlingarna.
Både CPO och PKO går sedan igenom ett andra steg av raffinering där föroreningar, färger (genom blekning) och lukter (genom deodorisering) avlägsnas och oljan bearbetas till olika kvaliteter via fraktionering. Resultatet av dessa processer är fraktioner av palmstearin (fast vid rumstemperatur) och palmolein (flytande vid rumstemperatur), vars olika egenskaper gör dem lämpliga för en mängd olika livsmedel och icke-livsmedelsprodukter.
Nedströmssegmentet av palmolja representerar helt enkelt detaljhandeln av slutderivaten/produkterna som produceras genom raffineringsprocessen. Dessa inkluderar palmolein (CPO), palmstearin (CPO och PKO), palmkärnkaka (PKO) och andra substratbaser. Av de olika derivaten är CPO-olein och stearin de ledande segmenten bland palmderivat, på grund av deras mångsidighet och användningsområde, från matolja, ytaktiva ämnen och kosmetika till biobränsle, djurfoder och smörjmedel.
Hela utbudet av slutkategorier och produkter som använder CPO- och PKO-derivat som råmaterial är följande:
I slutet av 2015 producerades 62 miljoner ton palmolja med ett produktionsvärde på 65,7 miljarder dollar. Under de senaste två decennierna har produktionen av palmolja tiodubblats (vid en årlig CAGR på 7,5 %), med uppskattningar att produktionen kommer att nå 93 miljarder dollar i värde eller> 70 miljarder ton i volym år 2021.
Oljepalmens historiska framgång kan främst tillskrivas dess inneboende egenskaper. För det första är det den mest produktiva av alla vegetabiliska oljegrödor globalt, och ger 7 gånger och 11 gånger mer olja per hektar än raps respektive sojabönor, som finns som de två näst mest produktiva oljorna.
För det andra är palmolja en av de mest mångsidiga och brett applicerade substratbaserna globalt. Närmare bestämt förbrukar livsmedelssektorn cirka 70 procent av all palmproduktion, men som presenterats i tidigare avsnitt används den också som insatsbas för allt från margariner, tvål, läppstift och lack till konfektyr, matoljor, ytaktiva ämnen och industri smörjmedel.
För det tredje är palmolja det mest konkurrenskraftiga priset av de globala ätliga/vegetabiliska oljorna, och handlas historiskt till 0,85x priset på sojabönolja och 0,9x priset på kokosnötsolja (PKO). På senare tid har palmoljans överkomliga efterfrågan drivit på dess fortsatta efterfrågan på högkonsumerande tillväxtmarknader som Indien och Kina och även över hela Afrika – en slutmarknad som snabbt håller på att bli en materiell konsument av råvaran på grund av dess explosiva demografiska tillväxt.
När vi ser framåt kommer de flesta av de gamla drivkrafterna bakom palm – produktivitet, mångsidighet och värde – att fortsätta att hålla. Dessutom kommer demografisk tillväxt, förbättringar av ekonomiska förhållanden/levnadsstandard och tillhörande förändringar i kostvanor också att bidra på ett meningsfullt sätt till den konsumtionsdrivna tillväxten av palm. Närmare bestämt konsumerar Indien och Kina 21 % respektive 16 % av världens CPO idag, vilket motsvarar cirka 16 kg och 21 kg vegetabilisk olja per capita. Jämfört med de 67 kg per capita som konsumeras av väst, finns det fortfarande gott om landningsbana för ytterligare konsumtionsuppsida i livsmedelssegment på framväxande marknader, som kommer att stå för huvuddelen av palmtillväxten och efterfrågan. Observera att denna statistik är ex-sydostasien konsumtion, som enligt forskningsbutiken Frost &Sullivan beräknas växa med en CAGR på 11 % under de kommande tre till fem åren, främst driven av inhemsk indonesisk konsumtion.
Nya efterfrågemarknader, som biodiesel, som använder palmolja som råvara, har och kommer att fortsätta att dyka upp som en kraftfull drivkraft för tillväxt. Biodiesel förbrukar nu cirka 20 miljoner ton vegetabilisk olja på global basis, vilket motsvarar cirka 13 % av användningen av vegetabilisk olja.
Det är värt att notera att många länder, både sydostasiatiska och västerländska, har infört biodieselmandat varvid en minimikvantitet (20 % i Indonesien och Kina) palmoljebaserad diesel måste blandas med traditionell diesel som ett pågående energiproblem. Dessa policyer har effektivt satt golvet på efterfrågan på palmoljebaserad biodiesel i många år framöver, och som en konsekvens ökat grödans korrelation till energipriserna (råolja), vilket har effekten att driva CPO-priserna in i ett nytt handelsområde.
Den sista stora drivkraften för en framtidsinriktad tillväxt av palmolja är "hållbarhetsfaktorer." Specifikt har det funnits en ökande fientlighet och politik mot GMO-baserade oljor i Europa och ett direkt förbud mot trans-feta livsmedel i USA, vilka båda har resulterat i en migration bort från sojabön- och solrosolja mot palmolja som råvara bas i mat.
Även om jag kommer att fokusera mest på de offentliga aktiemarknaderna under resten av den här artikeln, finns det faktiskt många sätt för en potentiell investerare att spela palmolja – med några mer lukrativa än andra. De viktigaste investeringsstrategierna inkluderar investeringar i reala tillgångar och investeringar i börsnoterade finansiella instrument. Mer specifikt kan dessa delas upp enligt följande:
Var och en av dessa klasser har sina fördelar och nackdelar, vinstprofiler och risker, där uppströmsodlingar är de mest lukrativa.
Ur ett finansmarknadsperspektiv är palmoljeproduktions- och handelsföretag huvudsakligen noterade på fyra globala börser:(1) Malaysias börs (Bursa Malaysia/MYX); (2) den indonesiska börsen (IDX); (3) Singapores börs; och (4) London Stock Exchange (AIM).
Från och med tredje kvartalet 2017 var det noterade värdet eller det sammanlagda börsvärdet för palmoljesektorn 85 miljarder USD, med ett kapitalvärde på cirka 200 miljarder USD, enligt Hardman &Co, ett kapitalmarknadsundersökningsföretag.
Bland de offentliga börserna har malaysiska tillgångar premievärderingar med EV/ha-intervallet $10 000 - $44,000 men med värderingar som vanligtvis samlas inom ett snävare intervall på $14,000 - $23,000, medan indonesiska värderingar uppvisar lägre klustring, allt från $0 - $8,00ha . Med tanke på att de Singapores börsnoterade planterarna till stor del är indonesiska plantageinnehavare och verksamheter, speglar deras värderingar de indonesiska börsnoterade företagen. Afrikanska värderingar, vanligtvis noterade i London, är lägst i klassen, från 7 000 USD till 16 000 USD men koncentreras mestadels i intervallet 7 000 - 10 000 USD EV/ha.
Vid det här tillfället är det viktigt att notera att eftersom Malaysia och Indonesien representerar ett globalt produktionsoligopol med 85 % produktionsandel av palmoljevolymen, kommer mycket av följande analys att fokusera specifikt på deras dynamik och i förhållande till varandra.
Som tidigare nämnts har börsnoterade och drivna företag i Malaysia en premie över andra globala palmoljeföretag, av ett antal skäl. För det första uppvisar de en högre förekomst av horisontell och vertikal integration och diversifiering i förhållande till sina indonesiska och afrikanska motsvarigheter. De största börsnoterade malaysiska palmoljeföretagen har ofta egna kvarnar, bearbetnings- och raffineringskapacitet och varumärken för FMCG (vertikal integration). De mest mogna av dessa företag har också stora kommersiella fastigheter och bostadsfastigheter, och de driver agroindustriell verksamhet samt andra, något tangentiella affärsenheter, allt från hälsovård till bildistribution. Mer till proffsen har dessa företag ofta avancerad FoU-kapacitet internt som har lett till högre FFB-utbyten och effektivare kemisk verksamhet i förhållande till sina indonesiska och afrikanska motsvarigheter.
Den andra drivkraften bakom värderingar som är listade i Malaysia är den högre förekomsten av planteringar i bästa ålder i landet jämfört med Indonesien och Afrika. Resultatet är ett högre FFB-avkastningsförhållande i förhållande till indonesiska plantager för närvarande, men en prognostiserad inversion av detta förhållande under de kommande tio till femton åren vid nuvarande planteringshastigheter i Indonesien i förhållande till Malaysia.
Den sista drivkraften bakom Malaysia-noterade värderingspremier är den lägre förekomsten av statligt engagemang i sektorn i förhållande till Indonesien, särskilt när det gäller socialt instabila småbrukarsystem. Specifikt står småbrukarsystem endast för en andel på 14 % av plantageägandet (jämfört med 42 % i Indonesien) med regeringen som direkt äger ytterligare 24 % och den privata sektorn kontrollerar ~62 % (mot 50 % i Indonesien).
Indonesiska och singaporeanska börsnoterade företag, som båda består av Indonesien-baserade plantager, tenderar att handla med rabatt till börsnoterade företag i Malaysia. Den första anledningen till detta är indonesiska plantager i allmänhet tenderar att vara mycket mindre vertikalt integrerade och diversifierade än sina malaysiska motsvarigheter, och är därför mer mottagliga för koncentrerade svängningar i råvarupriser och sektorspecifika frågor som kan skapa kortsiktiga obalanser mellan utbud och efterfrågan.
Som illustration har Indonesien under de senaste åren plågats av ett antal pågående samhällsfrågor som har lett till att regeringen omfördelat stora delar (upp till 30 %) av privat palmmark till småbrukare. Detta, tillsammans med det faktum att Indonesien förbrukar 25 - 30 % av all palmolja som den producerar, på hemmaplan, jämfört med Malaysias 12 % - 15 %, ledde till lägre inhemska CPO-priser och en inverkan på resultatet för de indonesiska börsnoterade företagen. Uppfattningen om sådan koncentrationsrisk och exponering är bara en anledning till att marknaderna tenderar att behandla indonesiska börsbolag som mer riskfyllda vad än sina malaysiska motsvarigheter.
Det andra skälet till att indonesiska företag tenderar att handla med rabatt till sina malaysiska motsvarigheter är att Indonesiens regering är mitt uppe i att driva ett mandat att påskynda utvecklingen av lokal raffinering och nedströmskapacitet, vilket återspeglas i den senaste implementeringen av en exportskatteordning för råvaror. Specifikt har Indonesien sänkt exportskatterna för bearbetade palmoljeprodukter men dramatiskt höjt skatterna på CPO – en strategi som i stora drag återspeglar den indonesiska regeringens mer praktiska tillvägagångssätt – i ett försök att kontrollera utbuds- och efterfrågans dynamik för palmer. olja på kort till medellång sikt.
Enligt Hardman &Co, ett globalt agri-forskningshus, beror den tredje anledningen till att indonesiska företag tenderar att handla med rabatt till sina malaysiska motsvarigheter på operativ effektivitet. Kostnaden per ton CPO varierar från operatör till operatör och region till region, med Indonesien som speglar en högre kostnad per ton än Malaysia på grund av dess svaga och ruttnande transportinfrastruktur. Typiskt är produktionskostnaden $380 - $550 per MT, där>380 $ per MT är möjligt endast för mogna fastigheter som finns i större koncentrationer i Malaysia.
Som nämnts mycket tidigare i den här artikeln har med palmoljans skenande framgång också kommit storskaliga sociala, miljömässiga och hållbarhetsutmaningar:utmaningar som avskogning (som resulterar i utrotning av ett antal hotade arter och bioekosystem), växthusgasutsläpp (GHG) (palmolja beräknas stå för 4 % av växthusgasutsläppen globalt), exploatering av barnarbete och sociala konflikter med lokala samhällen.
Var och en av dessa kategorier påverkar tillväxten och därmed investeringsutsikterna för palmoljesektorn som helhet.
Som illustration skapar klimatförändringarna mer oberäkneliga vädermönster och temperaturvariationer, vilket resulterar i fler fall av långvarig torka samt svåra översvämningar, som kan försämra och översvämma gårdar och boskapsverksamhet. El Niño är det senaste fallet, vilket minskade palmoljeutbytet globalt med 30 % under 2015/2016.
Som en andra illustration har många stämningar väckts mot ägare av palmoljeplantager, allt från avskogning till bidrag till global uppvärmning och missbruk av arbetsförhållanden, där Indonesiens regering nyligen åtalat börsnoterade företag i samband med luftföroreningar orsakade av palmoljebränder .
2004 bildades en branschgrupp kallad Roundtable on Sustainable Palm Oil (RSPO) för att arbeta med palmoljeindustrin för att ta itu med dess miljöproblem. Särskilt EU, som den tredje största importören av palmolja globalt, har varit särskilt disciplinerat när det gäller att upprätthålla villkoren för RSPO-efterlevnad genom att exportera planterare som det handlar med.
Trots nuvarande hållbarhetsmotvind är palmolja väl positionerad för att fortsätta sin uppgång som en global supervara långt in i framtiden. Den globala palmmarknaden förväntas överstiga 70 miljarder ton produktionsvärde (93 miljarder dollar i ekonomiskt värde) till 2021, drivet av ökad efterfrågan på hållbar palm i ätbara och icke-ätbara livsmedelstillämpningar, biodieseltillväxt och ökad fientlighet mot GMO och transfettoljor från väst.
Som väntat ligger inte långt bakom dessa grunder teknik, som är redo att spela en allt större roll när det gäller dataaggregering, avkastningsutbredning och hållbarhet, med startups som Poladrone och Litchi som leder vägen. Med dessa positiva medvindar kombinerade, fortsatt hängivenhet från planterare att följa RSPO:s hållbarhetsparametrar, och Afrika som ökar för att kompensera för att markbristen blir mer akut i Sydostasien, kommer palmolja utan tvekan att vara en dominerande kraft i decennier framöver.