version av denna artikel översatt av Marisela Ordaz Senare i år kommer den Stockholmsbaserade musikströmningstjänsten Spotify att flytta sitt huvudkontor från Manhattans stadsdel Chelsea i centrum till finansdistriktet. Utöver sin fysiska närvaro på nedre Manhattan kommer Spotify också att sätta sin prägel på New York-börsen när det börsnoteras via direktnotering, en ovanlig metod för ett företag av dess storlek. Vad som förväntas bli den största offentliga tekniska debuten 2018 har satt Wall Street och musikindustrin i brinnande, med alla ivriga att se hur detta okonventionella tillvägagångssätt kommer att utspela sig.
Den här artikeln kommer att täcka allt du behöver veta:en kort översikt över den typiska börsintroduktionsprocessen, hur direktnoteringen kommer att fungera, varför Spotify valde att satsa på tradition, potentiella motiv bakom beslutet och dess potentiella implikationer.
Innan vi dyker in i varför Spotifys direktnotering allmänt anses vara en "icke-IPO", måste vi först överväga hur börsintroduktioner traditionellt fungerar. Initial public offering (IPO) är ett sätt för vilket ett företag kan samla in pengar genom att låta andra köpa ägande. Innan börsintroduktionen ägs företaget av grundare, tidiga anställda och investerare. Detta kapitaltillflöde kan användas för att vidareutveckla företaget (organiskt eller genom förvärv), men späder också ut de ursprungliga ägarnas andel.
Företaget anlitar en eller flera investeringsbanker för en process som kallas underwriting. Underwriters hjälper företaget att skapa efterfrågan på aktien hos vissa investerare, fastställa ett rimligt pris och allokera aktier. Tillsammans kommer den ledande investeringsbanken, parten med det primära direktivet om affären och företaget att besluta om hur mycket pengar de vill samla in, vilken typ av värdepapper som ska emitteras och hur den ska struktureras. När försäkringsgivaren väl har bestämt sig kommer försäkringsgivaren att förbereda och skicka in dokumentation för SEC att granska, genomföra due diligence på och bestämma ett datum (ikraftträdandedatum) då aktien kommer att erbjudas till allmänheten.
Under tiden går investeringsbankerna på en roadshow där de uppvaktar stora institutionella investerare och analyserar den initiala efterfrågan på aktierna. IPO är ofta inriktade på institutionella investerare eftersom mindre investerare inte har den mängd kapital som krävs. När ikraftträdandet närmar sig kommer garantigivaren och bolaget att besluta om ett erbjudandepris, det pris till vilket bolaget kommer att sälja sina aktier till initiala investerare. När aktierna börjar handlas på den öppna marknaden till andra investerare kan öppningspriset vara annorlunda. Vanligtvis, när företaget börjar handla på börsen, är öppningsauktionen händelselös eftersom aktiens värde redan är något etablerat. Det finns dock undantag från regeln, vilket Facebooks börsintroduktion 2012 bevisar. Det var berömt en byst eftersom börsnoteringspriset inte alltid är en tillförlitlig indikator på vad marknadspriset kommer att bli.
Den 3 januari 2018 lämnade Spotify in en konfidentiell registrering hos SEC, vilket indikerar dess avsikt att notera sina aktier på New York Stock Exchange (NYSE) under det första kvartalet 2018. Detta är inte en överraskning med tanke på dess signaler om att börsnoteras i 2017. Spotifys börsintroduktion försenades så småningom för att stärka deras position genom att förnya deras licensförhållanden med etiketter.
Det finns dock flera aspekter av Spotify-processen som är överraskande. För det första strävar den efter en ovanlig direktnotering och är inte vill skaffa kapital. Under de senaste två decennierna har det bara funnits 11 exempel på direktnoteringar. Det har vanligtvis använts av mindre företag som inte förväntar sig mycket handelsvolym; medianbörsvärdet för dessa företag är 530 miljoner dollar. Däremot värderades Spotify till 8,5 miljarder dollar 2015 när det senast samlade in pengar och är för närvarande värderat till cirka 19 miljarder dollar.
Med en direktnotering kringgår Spotify den omfattande emissionsprocessen. Spotify kommer inte att förutbestämma vilka köpare som får vilken del av företagets aktier, en nyckelfunktion i en typisk börsintroduktion. Spotifys direktnotering kommer att göra det lagligt för alla att handla Spotify-aktier via börsen, även om priset och den resulterande värderingen av företaget kommer att vara upp till marknaden. Men de tar fortfarande hjälp av tre rådgivare:Goldman Sachs, Morgan Stanley och Allen &Co.
Medan den faktiska logistiken för öppningsdagen återstår att se, vad som kan hända är att vissa befintliga Spotify-aktieägare kommer att indikera sin avsikt att sälja aktier medan vissa investerare lägger bud på dem. Börsen kommer sedan att publicera ett preliminärt pris för att balansera utbud och efterfrågan, och sedan kommer andra aktieägare och köpare in för att justera de priser och kvantiteter de vill ha, för att så småningom nå ett clearingpris. Spotify-aktien kommer sedan att öppnas och handlas normalt. Detta är i nivå med kursen med varannan aktie varje morgon, förutom att Spotify-aktien inte kommer att ha ett slutkurs dagen innan. Det är alltså mer oförutsägbart. Som en nyligen publicerad Fortune-artikel uttrycker det, "Om en börsnotering är som ett bröllop, är en direktnotering på väg att rymma."
Det finns många anledningar till varför Spotify kan välja att följa den här vägen, inklusive fakta att de inte behöver kontanter och att de vill undvika försäkringsavgifter, uppnå aktielikviditet och skapa gynnsamma villkor runt 1 miljard dollar i konvertibel skuld som uppnåddes 2016. Andra potentiella orsaker inkluderar att undvika krångel med en börsnotering och den potentiella katastrofen med ett felprissatt erbjudande – vilket framgår av Blue Apron.
Först och främst behöver Spotify inte samla in pengar. Spotify är den klara ledaren av ljudströmningstjänster, med minst 60 miljoner globala betalande prenumeranter och ytterligare 80 miljoner som använder dess annonsstödda gratisversion. Det slår ut sina konkurrenter, inklusive tjänsten Apple Music, som för närvarande har 30 miljoner prenumeranter. Det är dock viktigt att notera att även om Spotify skröt 3,3 miljarder dollar i intäkter 2016, har det aldrig gått med vinst. Ändå kan dess namnigenkänning göra möten och hälsar som vanligtvis underlättas under en normal börsintroduktion onödiga.
Spotifys tre rådgivare är tänkta att dela upp cirka 30 miljoner dollar i avgifter, även om detta kan komma att ändras. Detta står i skarp kontrast till de 100 miljoner dollar i avgifter som teknikföretaget Snap Inc. betalade 2016 för att bli börsnoterat, med en värdering som liknar Spotifys. Spotifys drag kan återspegla en ny emissionsgarantiverksamhet, som har skadats av minskad IPO-aktivitet när teknikföretag i allt högre grad vänder sig till privat finansiering. Även om avgifter för aktiekapitalmarknader (ECM) från amerikanska företag historiskt sett har utgjort ungefär en fjärdedel av de totala amerikanska investeringsbankernas intäkter, stod de 2016 och 2017 för endast 13 % respektive 15 %.
Typiska börsintroduktioner kommer med "låsningsperioder", som förhindrar befintliga aktieägare från att sälja företagets aktier under 3-6 månader. Dessa perioder skrivs vanligtvis in i kontrakt för att förhindra att marknaden översvämmas med en hög volym aktier, vilket kan sätta press nedåt på Spotifys aktiekurs. Direktnotering kräver dock inte dessa låsningsperioder och tillåter befintliga innehavare att sälja aktier på dag 1. Detta är sannolikt en viktig motivation för Spotify. Enligt David Golden från Revolution Ventures, "Vanligtvis kan riskkapitalinvesterare i företaget sälja vissa aktier i börsintroduktionen eller så kan de distribuera aktier till sina fondinvesterare, som sedan kan sälja eller behålla sin andel. Företagsanställda med aktier eller optioner har också ett sätt att ta ut pengar ... Företaget erbjuder en väg för tålmodiga investerare att sälja sina aktier så snart noteringen är effektiv." Och som en ytterligare fördel kommer det inte att ske en utspädning av aktier eftersom antalet aktier inte kommer att öka som det gör med vanliga börsintroduktioner.
En annan potentiell motivation bakom tillvägagångssättet involverar en komplicerad 1 miljard dollar konvertibel skuldsedel som den fick från värdepappersföretagen TPG och Dragoneer 2016. Konvertibla skulder förstås bäst som obligationer som kan bytas ut mot aktier vid specifika tidpunkter i obligationens liv. Villkoren för den konvertibla skulden kom dock med strikta garantier kopplade till en börsintroduktion. Under förutsättning att Spotify börsnoteras skulle TPG och Dragoneer kunna konvertera skulder till aktier med 20 % rabatt på aktiekursen. Och efter ett års tid skulle denna rabatt öka med 2,5 % var sjätte månad. Ytterligare villkor inkluderade att Spotify betalade en årlig ränta som börjar på 5 %, och ökar med 1 % var sjätte månad tills företaget blir börsnoterat, eller tills det når 10 %.
Kort sagt, ju längre Spotify förblev privat, desto bättre villkor för långivarna. Därför spekulerar en del att detta spelade roll i beslutet. Vissa hävdar till och med att Spotifys direktnotering är en kreativ lösning som gör det möjligt för den att "gå ur sin egen värderingsskärselden" eftersom investerare kanske inte är villiga att backa upp Spotify-aktien till en så hög värdering. Andra är dock försiktiga och noterar den höga sannolikheten att TPG och Dragoneers skulder konverteras till eget kapital även om Spotify inte tekniskt gör det. hålla en börsnotering.
Trots fördelarna ovan är en direktnotering åtföljd av många risker – främst prisvolatilitet. När Spotifys aktie börjar handlas kommer det att vara oklart vem som kommer att köpa den och för hur mycket; om befintliga ägare dumpar aktierna kan priset sjunka. Men med tanke på buzzen och dess hushållsmärke kan det också "skjuta irrationellt." Ändå hotar en mängd faktorer att fördärva dess debut. Dessa inkluderar dess bristande lönsamhet (nettoförlust på $601 miljoner 2016), förändringar i ledningen, ökande konkurrenstryck från Apple och Tidal, högprofilerade klagomål om Spotifys låga royaltybetalningar, såväl som pågående stämningar från artister. Av följande skäl kan en direktnotering leda till mer prisvolatilitet än vad en traditionell börsnotering skulle göra:
Det är ingen hemlighet att Spotify har revolutionerat musiken. Efter över ett decennium av illegal nedladdning som plågade musikindustrin, introducerade Spotify's en legitim streamingmodell. Detta har utan tvekan varit en stor bidragande orsak till branschens tredje år i rad av tillväxt. För många räddade streaming branschen och Spotify är "guldpojken, musikindustrins "Star Wars".
De flesta är överens om att "det skulle vara ett enormt fartgupp om Spotify gjorde en ansiktsplantning." Men medan vissa anser att Spotify är "för stort för att misslyckas" och kommer att fortsätta att rida på konsumentströmningsvågen, tror andra att Spotify helt enkelt inte är tänkt att bli offentligt, ett drag som kan spåra ur branschen.
Det borde nu stå klart att Spotifys direktnotering är en beräknad risk. Även om det säkerligen finns potentiella nackdelar, om den här metoden visar sig vara lukrativ, kan andra högtillväxtföretag försöka använda den här modellen. När enhörningar i allt högre grad undviker de offentliga marknaderna, kan Spotifys debut bana väg för minskade hinder för offentliga marknader och ytterligare frikoppling av likviditet från insamlingar.
Om stora teknikföretag följer efter, skulle det inte båda gott för bankirer och kapitalmarknader, som redan lider av minskad aktivitet. Även om börsintroduktioner gjorde en mindre comeback under 2017, ligger de fortfarande på nivåer långt under vad de var i mitten av 2000-talet. Wall Street Journal sa att de offentliga marknaderna "krympte framför våra ögon". Privat finansiering har gjort det möjligt för företag att välja sina investerare, medan offentlig finansiering, där genomsnittsinvesterare kan köpa in sig, har blivit en sista utväg. Ändå är andra mer entusiastiska och ser börsintroduktioner och offentliga erbjudanden helt enkelt som en övergångsmekanism från den privata till den offentliga marknaden. Jay Ritter, professor vid University of Florida Business School, säger att en livskraftig börsintroduktionsmarknad inte behöver vara särskilt stor. Så Spotify kan visa en hållbar ny väg framåt.
Det är möjligt att valet att bedriva en direktnotering kom av nödvändighet; Det är också möjligt att det var Spotifys smarta försök att revolutionera en etablerad praxis. Men utan tvekan var det ett fult drag. Wall Street och Spotify kommer inte att vara de enda som investerat i hur det hela utvecklas. Musikbranschen kommer också att vara det. När allt kommer omkring har Spotify revolutionerat musikdistributionen och om strategin visar sig misslyckas kommer även stora skivbolag och artister att känna smärtan.
Det bästa sättet att be om eftergift för en trafikbiljett
Gör plats för 'arvs-ISA'
De 7 bästa ETF:erna för Trumps skattesänkningar
De 12 bästa tekniska aktierna att köpa för 2022
The Outlook for Dividends
11 bästa tekniska aktier för den nya coronavirusnormen
19 bästa värden inom tekniska gåvor för semestern, 2019
AI är vägen framåt för redovisning