I den här artikeln tar vi en närmare titt på investeringssidan av musikbranschen och utforskar varför musikroyalty anses vara en attraktiv tillgångsklass i den nuvarande marknadsmiljön, hur aktiva investerare kan öka värdet på sin musik-IP, och vad att titta på när du överväger en investering.
"Jag tror att alla insåg att publicering av kataloger var tillgångar som man kunde finansiera, som en byggnad. Och de prognoser som investeringsbankerna gör för antalet streamingprenumeranter under de kommande 10 åren är extraordinära. Så investmentbankers, hedgefonder, private equity – de ser alla på detta som en tillgångsklass.” — Martin Bandier, tidigare VD och ordförande för Sony/ATV Music Publishing
Streaming har gett större stabilitet till musik royalty-kassaflöden. När vi diskuterade musikindustrins tillstånd har digital streaming drivit tillväxten i globala inspelade musikintäkter efter 15 år av nedgångar orsakade av piratkopiering och nedgången av det fysiska albumet. Det finns nu större förtroende för att äga musik-IP-tillgångar och royaltyintäkterna från dem.
På låtnivå ser royaltyintäkterna för ny musik i allmänhet sin största inkomst 3-12 månader efter release. Inkomsten minskar sedan under de kommande 5-10 åren. Vid denna tidpunkt studsar den återstående "svansen" av inkomst ofta runt men förblir relativt stabil därefter.
Hypotetisk inkomst för en låt
För ett verkligt exempel som belyser effekten av streamingtillväxt, låt oss ta en titt på en katalog över royaltyintäkter för låtskrivare. Den här katalogen innehåller intressen för hiphoplåtar, inklusive ett partiellt intresse för Jay-Z:s Grammy-vinnande "Empire State of Mind", som säljs via Royalty Exchange, en onlinemarknadsplats för att köpa och sälja royalties.
Prestanda royalties från en provlåtskrivarkatalog
Katalogen innehåller låtar släppta mellan 2001 och 2009, med ett inkomstvägt genomsnittligt utgivningsår 2009. Royalty Exchange gav tre års kataloginkomstdata från och med fjärde kvartalet 2015, därför analyserar vi år 7-9 efter release (dvs. "svans"). Som du kan se i diagrammet, fluktuerar katalogens årliga kassaflöde runt $30 000 per år. Ungefär som streaming driver musikbranschens tillväxt, växte den här katalogens streamingintäkter med 33 % under 12-månadersperioden före försäljning, vilket stöder katalogens kassaflödesstabilitet. Återigen kommer varje katalog att ha olika egenskaper, men i allmänhet hjälper streaming till att kompensera för minskande inkomster i andra format som nedladdningar och fysisk försäljning (t.ex. CD-skivor och vinyl). Större inkomststabilitet ger musik-IP-investerare mer förtroende för tillgångsklassen.
Musik royalties är en källa till återkommande inkomster. Musik royaltyintäkter samlas in av flera olika distributörer, med inkomster som betalas periodiskt till musik IP-rättsinnehavare. Återkommande betalningar är önskvärda för investerare som letar efter en källa till förutsägbar inkomst, som vanligtvis finns i tillgångsklasser som fastigheter.
Musik royalty har ofta attraktiv avkastning. I den rådande marknadsmiljön letar investerare efter möjligheter att tjäna något på sina pengar utan en hög risk att förlora sin kapital. Till exempel från och med september 2020:
I detta sammanhang kan musikersättningar ofta se ut som en relativt tilltalande tillgångsklass. För en liknande period av 2020 data gäller följande exempel:
Samtidigt är det viktigt att komma ihåg att musik royaltyintäkterna fluktuerar och inte är fasta. Som vi redan diskuterat minskar ofta kassaflöden för musik royalty för en låt med tiden. Med andra ord, de senaste 12 månadernas royaltyinkomster betyder inte nödvändigtvis att de kommande 12 månadernas inkomst kommer att vara lika eller större. Vi kommer att täcka denna dynamik mer senare när vi diskuterar potentiella fallgropar med att investera i musik-IP.
Musikutgifter har historiskt sett visat litet samband med en bredare ekonomisk aktivitet. Som man kan se i State of the Music Industry håller musikutgifterna och dess associerade royalties bra i förhållande till andra industrier under covid-19-pandemin. Historiskt sett har både inspelad musik och musikpubliceringsdata inte sett ett tydligt samband med en bredare utgiftsaktivitet. I följande diagram framhåller Goldman Sachs denna brist på korrelation genom att jämföra den inspelade musikindustrins 15-åriga nedgång på grund av piratkopiering och dess efterföljande streamingdrivna återhämtning kontra personliga konsumentutgifter (PCE.) Per Goldmans "Music in the Air"-rapport, registrerade musikutgifter har växt ifrån PCE-tillväxten med en faktor 2,4x sedan 2016.
Lågt samband mellan skivutgifter för musik och personliga konsumtionsutgifter (PCE):1994–2019
Musikförlagsintäkterna har varit mer motståndskraftiga genom konjunkturcykler. Som diskuterats i min tidigare artikel visade CISACs insamlingsdata en stadig tillväxt under den stora lågkonjunkturen.
Public equity-marknader ger ett par exempel på musik-IP-tillgångars relation till den bredare marknaden. Mills Music Trust (ticker:MMTRS) har en -0,65 beta som indikerar att MMTRS i allmänhet rör sig i motsatt riktning av marknaden. Hipgnosis Songs Fund (ticker:SONG-GB) har 0,21 beta, vilket tyder på mycket mindre volatilitet än den bredare marknaden.
Kombinationen av stabilitet, återkommande inkomster, attraktiva relativa avkastningar och historiskt sett mindre korrelation till bredare ekonomiska fluktuationer har gjort musikroyalty till en attraktiv tillgångsklass för investerare.
Utöver ovanstående skäl kan investerare i musik-IP faktiskt arbeta för att öka värdet på sin investering. Aktiva investerare använder tre huvudspakar för att öka värdet:
1) Utveckla artister och låtskrivare som skapar ny musik-IP. Traditionella skivbolag och musikförlag lägger ner mycket tid och kapital på att identifiera begåvade artister och låtskrivare och sedan hjälpa dem att skapa och marknadsföra ny musik-IP.
2) Hitta kreativa licensieringsmöjligheter för befintlig musik-IP. Etiketter, förlag och royaltyfonder, som har möjlighet att licensiera sin musik-IP, kommer att "bearbeta" sin befintliga katalog med låtar genom att hitta nya licensmöjligheter inom film, TV, reklam, coverlåtar och videospel.
3) Minska kostnader och betalningstid för royaltyinsamlingar. Flödet av medel från slutkonsumenter till ägare av musik-IP-rättigheter är komplext och involverar ofta många "mellanhänder", såsom inkassobolag och byråer. Betalningstider mellan dessa samlare och rättighetsinnehavare kan ta 6-12 månader, eller till och med längre. Etiketter, förlag och royaltyfonder, som har möjlighet att administrera sin katalog med låtar, kommer att försöka minimera dessa kostnader och tidsförskjutningen mellan betalningar för att maximera kassaflödet tillgängligt för aktieägarna.
Det finns många potentiella fallgropar att tänka på när du investerar i musik-IP-tillgångar. Vi kommer att begränsa dessa risker till de som vi ser som viktigast när vi skaffar inkomstbringande musik-IP. Noterbart är att vi inte överväger risker med att hitta och utveckla nya artister och låtskrivare.
När du köper en musik-IP-tillgång finns det alltid potential att du kan betala för mycket. Till exempel, som diskuterats tidigare, minskar royaltyintäkterna från musik vanligtvis snabbt under de första åren efter releasen innan de planar ut under år 10 och därefter. Om du betalade 8x förra årets kassaflöde för en låtkatalog som i genomsnitt är ett år gammal, kommer det antydda 12,5 % avkastning sannolikt att vara mycket lägre år 2 om kassaflödena följer en typisk förfallsbana. Å andra sidan, om du betalade 8x för en katalog som är 15 år gammal med en historik av konsekvent inkomst, kommer den avkastningen på 12,5 % sannolikt, allt annat lika, att vara mer stabil i framtiden.
Musikbranschens journalist Cherie Hu publicerade en uppsats om Hipgnosis som täcker företagets genomsnittliga förvärvsmultipel i förhållande till dess katalogålder där hon säger:"Flera källor jag pratade med var oroliga för att denna mognadsmix skulle kämpa på lång sikt för att generera avkastningen Hipgnosis är lovande för investerare, särskilt med tanke på den 13,9x multipel som fonden betalar för sina förvärv." Katalogåldern är bara en viktig faktor att ta hänsyn till vid värdering av musik-IP. Vissa andra inkluderar royaltytyp, genre, inkomstdiversifiering efter låt och uppsägningsrättigheter. Sammanfattningsvis är det avgörande att betala ett rimligt pris för att generera övertygande avkastning.
Det är viktigt att göra den nödvändiga juridiska omsorgen för att verifiera ägandekedjan och bekräfta att säljaren äger vad de hävdar. Några speciella överväganden som kan göra en transaktion mer komplex inkluderar panträtt i säljarens tillgång, konkurser, skilsmässor och dödsbon.
Napster störde musiken på 2000-talet, vilket ledde till 15 års nedgång i den inspelade musikindustrin. Utbredningen av smartphones och streaming har vänt denna trend och hjälpt branschen att återgå till tillväxt. Teknologisk innovation kan ha en materiell inverkan på musik royalties, på gott och ont.
Många royaltysatser för musik, särskilt priser relaterade till upphovsrätten till musikkompositionen, är reglerade. Även om de flesta av de senaste besluten om royaltysatser har varit positiva för innehavare av musik-IP-rättigheter, kan framtida förändringar av satserna ha en väsentlig inverkan på musik-IP-kassaflöden.
De flesta typer av musikersättningar reagerar inte omedelbart på prisinflation. Som diskuterats regleras många royaltysatser med en taxestruktur fastställd för flerårsperioder. I sin forskningsartikel från 2011 noterade professorerna Peter Alhadeff och Caz McChrystal att reglerade amerikanska fysiska mekaniska royaltysatser som betalas till låtskrivare och förläggare i USA har "devalverat stadigt mot inflationen sedan 1976." Samtidigt har oreglerade royaltysatser ofta en varaktighet på mer än ett år. Samtidigt har streamingtjänster, som Spotify, inte fokuserat på att höja priserna till konsumenten, vilket har resulterat i en minskning av deras genomsnittliga intäkt per användare och royaltypris per stream över tiden. Kort sagt, en plötslig ökning av inflationen kommer sannolikt inte att återspeglas, åtminstone på kort sikt, i royaltysatserna för musik.
Det finns tre sätt att investera i musik-IP-tillgångar:
Traditionella skivbolag och förlag är svåra att få direktinvesteringsexponering mot eftersom de flesta är delar av större konglomerat (t.ex. Sony, Universal, BMG) eller är privatägda (t.ex. Concord Music). Men mer traditionella etiketter och förlag börsnoteras. Warner Music Group prissatte sin börsnotering i juni 2020 och Vivendi meddelade att en börsnotering av dess dotterbolag Universal Music Group är planerad till 2023 eller tidigare.
Musik royaltyfonder är huvudsakligen privata, men ett fåtal är offentliga. Hipgnosis Songs Fund och Mills Music Trust är två exempel på börsnoterade företag som äger andelar i musikroyalty och fördelar majoriteten av det tillgängliga kassaflödet efter kostnader till aktieägarna. På den privata marknaden stängde Shamrock Capital nyligen en fond på 400 miljoner dollar fokuserad på musik och annat innehåll IP. Round Hill Music har nämnt att det just nu samlar in pengar till sin tredje musik-IP-fond. Dessa privata royaltyfonder har dock vanligtvis betydande minimiinvesteringsbelopp ($5+ miljoner), vilket innebär att deras målinvesterare är institutioner och investerare med mycket hög nettoförmögenhet.
Direktköp av musik-IP sker på den privata marknaden. Marknadsplattformar online, såsom Royalty Exchange, gör direkt ägande av musik-IP-tillgångar mer tillgängligt för den genomsnittliga investeraren. Royalty Exchange erbjuder mindre dealstorlekar som sträcker sig från $5 000 till mindre än $1 miljon och erbjuder även passiva intressen i en katalog med låtar, så en investerare samlar bara in de pågående distributionerna, ungefär som "brevlådepengar" som du sitter och väntar på att samla in . Det krävs dock en del arbete från en investerares sida för att värdera katalogen på rätt sätt, i motsats till att förlita sig på (och betala) cheferna för ett skivbolag, förläggare eller royaltyfond för musik för att göra detta.
Kort sagt, många finner musik-IP-investeringar attraktiva med tanke på större stabilitet, återkommande inkomster, attraktiva relativa avkastningar och bristande korrelation till den bredare marknaden. Intresserade investerare har flera sätt att få exponering mot denna spännande tillgångsklass, men innan de gör det bör de tänka ordentligt på sina preferenser när det kommer till investeringsstorlek, likviditet, tillväxt kontra utdelning och aktivt eller passivt ägande.