För år sedan, om du ville komma åt aktiemarknaden, hade du inget annat val än att betala provision till mäklare som underlättade dina affärer. Det är vettigt - Wall Street-mäklare kommer inte att arbeta gratis.
Detta väcker frågan:Hur är det med alla dessa provisionsfria mäklarfirmor som erbjuder handel utan provision? Hur tjänar de pengar på sig själva för att kunna fortsätta sin verksamhet?
Svaret, i de allra flesta fall, är en process som kallas betalning för orderflöde, eller helt enkelt PFOF. Genom denna process, även om du inte betalar en avgift för att göra din handel, får mäklaren du gjorde din handel med betalt.
PFOF är ett sätt för provisionsfria mäklare att tjäna pengar när deras kunder handlar aktier. Pengarna genereras genom att rikta kundorder till tredje part för utförande av handel. Dessa tredje parter är kända som marknadsgaranter.
Dessa marknadsgaranter är vanligtvis stora företag som arbetar med ett visst antal aktier och optioner, och håller ett stort lager av dessa tillgångar till hands. Varje gång en mäklare skickar beställningar till en av dessa marknadsgaranter istället för att underlätta handeln själva, får de en procentandel av pengarna som marknadsgaranten tjänar från handeln.
Genom denna process genererar detaljhandelsmäklare intäkter för sig själva baserat på volymen av aktiehandel och optionshandel som sker på deras plattformar.
Många av de mest populära rabattmäklarna avslöjar miljontals dollar i PFOF-betalningar varje år. Dessa inkluderar vardagliga namn som Robinhood, TD Ameritrade, Schwab, Webull och eTrade.
Även om praxis är vanlig på finansmarknaderna, särskilt bland provisionsfria mäklare, finns det en hel del kontroverser kring det, vilket vi kommer in på lite senare.
Enligt juridiska avslöjanden från Robinhood, E*Trade, TD Ameritrade, Schwab och Webull samlar de alla in miljontals dollar per månad från markörtillverkare som bland annat Citadel Securities, i utbyte mot att dirigera orderflödet till dem.
Du kanske tänker, "Vänta - det här är provisionsfria affärer. Varifrån kommer pengarna för att betala mäklaren?”
De medlen är inbakade i handeln.
Varje gång du handlar med en aktie eller andra finansiella tillgångar kommer det att finnas en bud-begär-spread - en skillnad mellan köpkursen (det högsta beloppet som en köpare är villig att betala) och säljpriset (det lägsta beloppet som en säljare är villig att betala) acceptera).
Denna spridning, ofta en mycket liten andel av värdet på aktien som helhet, blir marknadsgarantens vinster. Därifrån ges en del av dessa vinster till mäklarna som dirigerade dem kundens order baserat på förutbestämda orderflödesarrangemang.
Till exempel, om du handlar med en av dessa mäklare och du märker en spread på 0,05 $ på en aktie, kommer en del av den spreaden att betalas till market maker med en procentandel som kommer tillbaka till mäklaren.
PFOF-metoden erbjuder flera fördelar för investerare. Medan några av dessa fördelar är tydliga, har andra hävdats av mäklare-handlare och marknadsgaranter och har ännu inte bevisats.
Några av de viktigaste fördelarna med betalning för orderflöde inkluderar:
Provisioner på affärer med traditionella mäklare - särskilt om du inte handlar med stora aktieblock - är dyra. Men tack vare PFOF-modellen erbjuder många mäklare nu provisionsfri handel, vilket sparar privatinvesterare utgifter som annars skulle ha minskat deras vinster.
Orderflöde är den mekanism som underlättar kursrörelser på aktiemarknaden. Om inga order verkställdes skulle tillgångspriserna i princip förbli desamma. Det finns ett argument att massiva företag som har stora lager av aktier och optioner gör det möjligt för marknaden att fungera med tanke på volymen av aktieaffärer som äger rum.
Å andra sidan är detta en av de teoretiska fördelarna som har hävdats av marknadsgaranter. Det har inte riktigt bevisats att PFOF resulterar i bättre eller effektivare prissättning för investerare.
När du lägger en marknadsorder för att köpa eller sälja en aktie, förväntar du dig att transaktionen ska ske omedelbart till vad det nuvarande genomsnittliga priset än är. Beställningar som måste ske omedelbart går via marknadsgaranter, och de tar ut en avgift för att "korsa spridningen" eller vara villiga att betala "fråga"-priset när andra budgivare inte är för att fylla din marknadsorder.
Dessa beställningar kräver i allmänhet inblandning av marknadsgaranter för att få dem att ske omedelbart. Så på vissa sätt ökar PFOF marknadens likviditet genom att göra marknadsorder möjliga.
Även om PFOF erbjuder vissa fördelar för investerare, har varje ros sina törnen, och denna praxis täcks av dem! Betalning för orderflöde har skapat en hel del kontroverser, vilket till och med har lett till en utredning av Securities and Exchange Commission (SEC) som nästan resulterade i att processen helt förbjöds.
Vissa hävdar att fördelarna överväger nackdelarna, vilket ledde till att SEC lät praktiken fortsätta. Andra tror att ett monopol bland världens största mäklare resulterade i press på SEC att agera till mäklarnas och marknadsmakarnas fördel, snarare än i detaljinvesterarnas intresse.
Hur som helst, det finns några allvarliga nackdelar att överväga innan du blir involverad med en mäklare som deltar i betalningen för orderflödet.
Många hävdar att PFOF-processen skapar en intressekonflikt som är ganska lätt att se.
Många marknadsgaranter är också hedgefonder — stora investerare som ofta tjänar sina pengar genom att satsa mot massorna. Därför, genom att dirigera privatkunders beställningar genom dessa hedgefonder, ger praxis hedgefonden en ännu större fördel på marknaden än den redan hade.
Tänk på det så här:Det är som att gå till din kompis hus för pokerkväll, men din kompis är alltid dealern, och innan han delar ut dina kort till dig tittar han på dem. Det skulle vara omöjligt att slå huset.
Dessutom hävdar vissa att PFOF-order ofta underlättas genom mörka pooler, vilket döljer köpvolymen på aktier från marknaden som helhet och begränsar prisuppgången på aktier som hedgefonder saknar.
Det är därför så många detaljhandlare arbetade tillsammans för att köpa aktier som var kraftigt shortade av hedgefonder som också agerade som marknadsgaranter. Faktum är att det är denna intressekonflikt som fick privatinvesterare att slå sig samman under Big Short Squeeze, en händelse som resulterade i att GameStop och andra meme-aktier klockade in vinster långt och över 1000 % i ett försök att straffa hedgefonder.
Icke desto mindre, när institutionella investerare kan få första knäcket vid varje handel som utförs genom att betala mäklarplattformarna för deras orderflöde, finns det verkligen en tydlig intressekonflikt.
En annan fråga med PFOF är att det leder till insinuationer om att provisionsfria affärer faktiskt är helt gratis. Det är dock inte alls fallet, särskilt när PFOF-processen kräver att handlare betalar en spread för att göra det till en lönsam process för mäkleriet.
I vissa fall leder övningen inte ens till bättre priser. Visst, när du handlar med små aktieblock kommer det att vara mindre att betala några extra ören i spreaden än att betala en provision på 4,95 USD. Men när man handlar med större aktieblock kan spreadar som debiteras på varje aktie lätt bli mer än den genomsnittliga provisionen från en traditionell mäklare som tar ut en avgift snarare än att betalas för att dirigera order.
Till exempel, om du köper 10 000 aktier av en aktie med en spridning på ett halvt öre, kommer handeln att kosta dig $50.
Det har länge funnits ett argument att PFOF inte är i investerarnas bästa intresse. Faktum är att betalning för orderflöde har kritiserats sedan det startade. Processen uppfanns på 1990-talet av Bernie Madoff – samma kille som senare skulle bli ökänd som förövaren av ett massivt Ponzi-plan.
Även om de som tror på praktiken pekar på regler för bästa utförande som kräver att mäklare använder marknadsgaranten med det bästa priset eller lägsta spridningen, betyder det inte att processen ligger i investerarnas bästa intresse.
Faktum är att kritiken ledde till en utredning av U.S. Securities and Exchange Commission 2020 efter att detaljhandlare förde ett berg av klagomål.
Som ett resultat av den potentiella intressekonflikt som finns i processen införde tillsynsmyndigheter regler 2005 för att säkerställa att investerare var medvetna om PFOF-aktiviteter. Dessa regler är kända som regel 605 och regel 606, som kräver att mäklare-handlare ska visa exekveringskvalitet och betalning för orderflödesstatistik på sina webbplatser.
Under årens lopp har tillsynsmyndigheter och deltagare ändrat formateringen av rapporteringen, där den senaste ändringen ägde rum till regel 606 2020. Ändringen krävde att mäklare skulle tillhandahålla nettobetalningar som erhölls varje månad från marknadsgaranter för affärer som utfördes i S&P 500 och icke- S&P 500 aktieaffärer och optionsaffärer. Mäklare måste också avslöja andelen PFOF som erhållits per 100 aktier per ordertyp.
De allra flesta rabattmäklare använder betalning för orderflöde. Faktum är att det för närvarande bara finns två stora mäklare som erbjuder provisionsfri handel och som inte deltar i PFOF-aktiviteter. Dessa mäklare är Vanguard och Fidelity.
Oavsett om en mäklare använder PFOF eller inte, måste de tjäna pengar. När allt kommer omkring, utan intäkter kommer genom dörrarna, är dessa killar i konkurs. Så hur överlever dessa mäklarhus utan att tjäna intäkter från handelsprovisioner eller PFOF?
Som med andra rabattmäklare tar Vanguard och Fidelity ut provisioner och avtalsavgifter på optioner och terminsaffärer. De erbjuder också marginalkonton, som tjänar intäkter från ränta på pengar som användare lånar för att handla och investera.
Samtidigt erbjuder dessa företag också finansiell planering, rådgivning och andra tjänster som leder till betydande intäkter och håller dem flytande utan att få intäkter som sparkas tillbaka från marknadsgaranter.
Betalning för orderflöde är ett intressant ämne eftersom det har minskat kostnaderna för handel för privata investerare i många fall, men det är också ett tveeggat svärd som förser hedgefonder med data som ger dem ett övertag på marknaden.
Tänk på att SEC kräver avslöjande av användningen av denna praxis, även om det kan vara svårt att hitta avslöjandet hos vissa mäklare.
Icke desto mindre, om du vill undvika mäklare som deltar i dessa aktiviteter, skulle de bästa mäklarna att överväga vara Fidelity eller Vanguard.
