Interbank offered rates (IBOR) har i årtionden fungerat som referensräntan till vilken banker lånar på interbankmarknaden. Under den senaste finanskrisen ledde dock betydande bedrägerier och konspirationer kopplade till ränteinlämningarna till London Interbank Offered Rate (LIBOR)-skandalen. Detta utlöste oro för hållbarheten för vissa IBOR på marknaden för osäkrad bankfinansiering. Under 2013 började Financial Stability Board (FSB) se över stora ränteriktmärken på grund av oro över deras tillförlitlighet och robusthet. 2014 ansåg FSB att riskfria referensräntor (RFR) kunde vara mer lämpliga än referensräntor som innehåller en termisk kreditriskkomponent.

I november 2017 ökade Storbritanniens Financial Conduct Authority (FCA) behovet för finansinstitut att gå över till alternativa referensräntor (ARR) genom att tillkännage att de inte längre kommer att tvinga eller övertala banker att lämna offerter för att stödja LIBOR efter 2021 ¹ . Samma år har den schweiziska nationella arbetsgruppen för referenskurser för schweiziska franc valt den schweiziska genomsnittsräntan över natten (SARON) som ett alternativt referensriktmärke. På europeisk nivå förväntas Euro Overnight Index Average (EONIA) och EURIBOR att ersättas av Euro Short-Term Rate (ESTER) i början av 2020.

Övergången till en ARR kommer att påverka finansiella produkter till ett värde av hundratals biljoner amerikanska dollar globalt, eftersom IBOR:er är inkopplade i värderingen av finansiella produkter. Detta innebär inte att IBOR helt kommer att upphöra att existera 2022, men drar slutsatsen att marknadsaktörer kommer att behöva vara försiktiga med ARRs konsekvenser för deras befintliga och nya portföljer.

Tidslinje för större utvecklingsstadier i övergången:

Källa:Deloittes internforskning

Utmaningar och effekter

Det är uppenbart att övergången från IBOR kommer att få omfattande effekter på finansiella tjänsteföretag, marknadsinfrastruktur och slutkunder eftersom inte alla IBOR kommer att övergå samtidigt över marknaderna.

Over-the-counter (OTC)-derivat och börshandlade derivat (ETD) representerar den största volymen av finansiella produkter som refererar till IBOR, och står för nästan 80 % av exponeringen. Marknadsaktörer kommer dock också att behöva överväga konsekvenserna för andra tillgångsklasser för att förbereda sig för resan framåt, inklusive till exempel utlåningsprodukter, FRN:er och värdepapperiseringar bland annat.

Uppskattade totala teoretiska volymer för referensräntor:

Källa:Uppskattning baserad på Deloittes forskning

Det är viktigt för marknadsaktörer att förstå att IBOR-övergången kommer att påverka organisationen som helhet över affärsprocesser, funktioner såväl som IT. Viktiga påverkansområden som schweiziska och andra marknadsaktörer möter när de antar den nya ARR är:

• Implikationer för värdering och riskhantering – Banker måste bedöma sina direkta/indirekta exponeringar mot finansiella produkter med hänvisning till LIBOR per produkttyp för att definiera och prioritera specifika övergångsuppgifter. Detta innebär också att bedöma lämpligheten av den nya ARR samt påverkan på värdet av kassaflöden som regleras efter ARR-övergången. Dessutom kommer finansiella institutioner att behöva bestämma en solid metod för äldre portföljer som refererar till IBOR (dvs. behålla någon form av IBOR i existens istället för att flytta till den nya ARR) och därefter mäta värdet på de portföljer som utlöses av förändringen.
• Redovisnings- och skatteutmaningar – Tillämpningen av de nya RFR:erna kanske inte är konsekvent för alla finansiella kontrakt i den globala ekonomin. Detta kan leda till missmatchningar mellan ett derivat och dess underliggande säkrade exponering för säkringsredovisning och kan kräva ökad volatilitet i resultatet. Finansfunktioner kommer att behöva bedöma kontinuiteten i sina säkringsrelationer tillsammans med sannolikheten för kassaflödessäkringar till IBOR efter 2021. Skattefunktioner kommer att behöva utvärdera scenarier som utlöser dubbelbeskattning i fall där varje jurisdiktion kommer till ett annat pris genom att tillämpa en annan ARR . Att bedöma hela processen för övergången till den nya ARR kommer att vara nyckeln till att minska skatterisker som uppstår på grund av otillräcklig samordning mellan olika skattemyndigheter.
• System, processer och kontroller – Kärnbanksystem och funktionerna som är involverade i en affärs livscykel kommer att kräva uppdateringar för att återspegla affärerna som refererar till RFR. Detta kommer att vara avgörande för att säkerställa att rätt risk fångas i redovisnings- och värderingsverktyg samt säkerhetssystem. Driftsrutiner, policyer, riktlinjer, affärsprocesser såväl som kontrollramverket kommer att behöva modifieras.
• Dokumentationsproblem – Kontraktsdokumentation med motparter kommer att kräva uppdatering av ARR eftersom den mesta juridiska dokumentationen innehåller reservbestämmelser för kortsiktiga snarare än långsiktiga störningar av IBOR. Även om IBOR förväntas upphöra i slutet av 2021, enligt övergångsarrangemangen i EU:s benchmark-förordning, har företag fram till den 1 januari 2020 på sig att göra de nödvändiga ändringarna av kontrakten ² . Förhandlingar om kontraktsreferensräntesatser, att reparera tillsammans med ansträngningar för att nå kunder kommer inte att vara lätt, särskilt i ljuset av marknadens osäkerhet kring de praktiska delarna av genomförandet av den nya ARR.

Schweiziska francen i fokus – SARONs betydelse

På nationell och internationell nivå har arbetsgrupper identifierat ARR i fem stora valutor ³ , i enlighet med International Organization of Securities Commissions (IOSCO) principer. ARR:erna är baserade på robusta, svårmanipulerade likvida marknader, vilket gör dem tillförlitliga och mindre tvetydiga än IBOR. I Schweiz har den nationella arbetsgruppen för referenskurser för schweiziska franc under 2017 valt den schweiziska genomsnittskursen över natten (SARON), ett referenspris baserat på transaktioner och noteringar från den schweiziska repomarknaden ⁴ .

SARON är en övernattningssäkrad, IOSCO-kompatibel referensränta, som kontinuerligt beräknas i realtid och administreras av SIX Swiss Exchange. Dessutom används SARON redan på den schweiziska marknaden sedan avvecklingen av Tomorrow/Overnight Interest Swaps (TOIS) fixering 2017 ⁵ .

Trots den kunskap och expertis som utvecklats av den schweiziska marknaden för att ersätta TOIS, är det avgörande för finansinstitutioner att bedöma komplexiteten i övergången från CHF LIBOR till SARON i ljuset av skillnaderna mellan ARR och framstegstakten mellan jurisdiktionerna ⁶ .

Slutsats

Varje marknadsdeltagare kommer att behöva utvärdera sin exponering mot IBOR med hänvisning till finansiella produkter som förfaller efter 2021 för att bedöma antagandet av den nya ARR, eftersom de inte är direkta ersättningar av IBOR.

Övergången från IBOR till RFR som schweiziska SARON som referensräntor har en betydande inverkan på finansmarknadsinstitutioner. Denna påverkan påverkar ett företags riskhantering, säkringsupplägg, interna system och processer samt alla typer av befintliga och framtida kontrakt och relaterad dokumentation. Med tanke på storleken och omfattningen av denna förändring måste finansinstitutioner börja öka medvetenheten internt för att identifiera specifika utmaningar och definiera en färdplan för en ordnad, effektiv och samordnad övergång. Denna inledande fas bör fokusera på:

• Förstå omfattningen av effekterna av den senaste schweiziska och internationella utvecklingen
• Utföra konsekvensbedömningar i förhållande till den aktuella IBOR-exponeringen
• Definiera färdplanen för måloperativmodellens design och övergångsperiod

För att ytterligare ta itu med omfattningen av utmaningarna på den schweiziska marknaden har Deloitte bjudits in att moderera "LIBOR till SARON:Är du redo?" evenemang som arrangeras gemensamt av SIX och International Capital Market Association (ICMA) vid SIX-konferensplatsen i Zürich den 1 november 2018. Följ med oss ​​i den här paneldiskussionen om vad som är en av de stora förändringarna i den senaste historien om finansiella tjänster.

Vänligen hitta mer information om LIBOR på vår webbsida:Interbank offered rate (IBOR), resan framåt.

¹ https://www.isda.org/a/g2hEE/IBOR-Global-Transition-Roadmap-2018.pdf
² https://financial.thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/financial/eu-bmr-faqs.pdf
³ Utöver SARON är de andra ARR:erna för befintliga LIBOR:GBP LIBOR - Reformed Sterling Overnight Index Average (SONIA); USD LIBOR - Secured Overnight Financing Rate (SOFR); EURIBOR - Euro kortfristig ränta (ESTER); JPY LIBOR - Tokyo Average Average Rate (TONAR)
⁴ https://www.sixswissexchange.com/downloads/indexinfo/online/swiss_reference_rates/saron_factsheet_en.pdf
⁵ https://www.six-group.com/exchanges/download/events/20170922_SARON_LIBOR_Moser.pdf
⁶ https://globalmarkets.bnpparibas.com/gm/features/docs/dfdisclosures/IBOR_Alternative_Reference_Rates_Disclosure.pdf