Standard &Poor's 500-aktieindex ökade med mer än 15 % i mitten av april. Men det är talande att lejonparten av vinsterna kom under de första två månaderna. Aktien har ökat sedan början av mars, men i en mycket lugnare takt med flera stopp emellan.
Är detta bara en paus på vägen till ytterligare vinster, vilket gör att investerare kan smälta den starka starten på året? Eller kan något annat vara på gång?
Kan det vara så att uppgången i januari och februari bara var en kort paus i den nedåtgående trenden som började i slutet av förra året, och att ytterligare en börskorrigering kan vara på väg – så snart som detta kvartal?
Naturligtvis finns det inget sätt att veta med 100% noggrannhet förrän i efterhand. Men det finns många anledningar att vara orolig för att resten av 2019 kanske inte blir lika trevlig som det första kvartalet. Låt oss titta på dessa skäl – och diskutera några justeringar du kanske vill göra i din portfölj.
Låt oss börja med värderingar.
I den omedelbara framtiden spelar värderingarna ingen roll. Dyra aktier kan bli ännu dyrare, och billiga aktier kan bli ännu billigare.
Benjamin Graham, fadern till investeringsförvaltningsyrket som vi känner det idag, förklarade det kortfattat. Han sa på kort sikt att marknaden är en röstmaskin; på lång sikt är det en vågmaskin.
Kortsiktiga avkastningar är med andra ord enbart en funktion av mänskliga känslor. Men över längre tidsperioder spelar värderingar roll. Så om du sätter pengar i arbete med en tidshorisont på år, spelar priset du betalar idag roll. Och idag är aktier dyra.
Idag handlas S&P 500 till ett cykliskt justerat pris-till-vinst-förhållande (CAPE) på 31,2. Det finns bara två gånger i historien som CAPE har varit väsentligt högre:1920-talets marknadsbubbla och 1990-talets marknadsbubbla – båda föregick inte bara börskorrigeringar, utan fullskaliga björnmarknader. Enligt analysföretaget GuruFocus innebär dagens värdering årliga sammansatta förluster på 1,6 % per år under de kommande åtta åren.
Det är inte bara KAP.
"Aktier är dyra med praktiskt taget alla mått du vill använda", säger John del Vecchio, känd blankningssäljare och medförvaltare för AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF (HDGE). "Pris-försäljningsförhållandet för S&P 500 är högre idag än under 1990-talets dot-com-mani. Pris-till-bokförhållande, direktavkastning, Tobins Q … Välj någon av dessa breda marknadsmått, så kommer de att berätta samma historia. Aktier är prissatta för att ge usel avkastning under det kommande decenniet.”
Kanske skulle dyra aktier kunna motiveras om vi stod på gränsen till en period av kraftigt högre ekonomisk tillväxt och vinster. Men med tanke på att företagens vinster, med 10 % av BNP, redan är nära rekordnivåer, verkar det osannolikt att kapitalets del av BNP skulle växa mycket härifrån.
Redan tycks de politiska vindarna skifta, och politikerna har tjatat om det faktum att de amerikanska medianlönerna knappt har hållit jämna steg med inflationen de senaste decennierna. Det är svårt att föreställa sig att nästa decennium av lagstiftning är lika gynnsam för amerikanska företag som de senaste decennierna.
Den amerikanska konsumenten ser också lite vinglig ut. Detaljhandeln i januari kom in starkare än väntat med en tillväxt på 0,2 %. Men detta följde på en riktigt katastrofal december där detaljhandelsförsäljningen sjönk med 1,6 %, vilket var den värsta månaden på nio år. Och detaljhandelsförsäljningen följde upp den uppgången i januari med en nedgång på 0,2 % i februari.
Ännu värre är att avmattningen kommer vid en tidpunkt då konsumenten är överraskad. Försummelser av billån nådde nyligen nya rekord och den totala konsumtionsskulden har ökat under 18 kvartal i rad.
Bostadsmarknaden sänder också en del oroande signaler. Som Lance Gaitan, redaktör för Treasury Profits Accelerator , skrev nyligen:
Hemförsäljningen i december förväntades sjunka tillbaka under 600 000 årstakten, men hoppade istället till 621 000 – klättring med 3,4%.
Det var de goda nyheterna.
De dåliga nyheterna var att novembers fantastiska siffra på 657 000 reviderades ner till 599 000. Utöver det reviderades oktober ytterligare 13 000 enheter lägre.
Sedan dess har försäljningen av nya bostäder i februari förbättrats med 5 %, men det kommer efter en januari då den minskade med 6,9 %.
Och vi har ännu inte sett vilken typ av inverkan ett bromsande Kina kan ha på den globala ekonomin.
När detta skrivs fanns det inga bevis för att en lågkonjunktur var nära förestående. Men åtminstone några kvartal med relativt trög tillväxt verkar troligt. Atlanta Feds GDPNow-estimator fastställer BNP-tillväxten för första kvartalet till bara 2,3 %.
Kiplinger-brevet förutspår en långsammare årlig BNP-tillväxt under de kommande två åren – från 2018:s 2,9 % ner till 2,5 % 2019 och 1,8 % 2020.
Olika studier har visat att amerikanska aktier stiger med en sammansatt årlig tillväxttakt på cirka 10 % per år. Men detta förutsätter en långtidshorisont på 20 till 30 år. Över kortare horisonter kan aktieavkastningen vara mycket högre eller betydligt lägre – till och med negativ.
Tänk på att från 1968 till 1982 gick S&P 500 ingenstans , vilket ger investerarnas prisavkastning på noll (även om investerarna samlade in utdelningar under den perioden). Detsamma hände mellan 1996 och 2009, och ännu värre, skördarna var mycket lägre under denna period än under sträckan 1968-1982. Det räcker med att säga att dessa år gav avkastningen mycket lägre än det långsiktiga genomsnittet.
Men det är naturen av elak återgång. Långa sträckor med lägre avkastning följs av långa sträckor med högre avkastning än genomsnittet. Sedan bottennoteringen 2009 har S&P 500 ökat med 15,4 % per år, vilket är mycket högre än det långsiktiga genomsnittet.
Tyvärr, när du tar hänsyn till detta såväl som dagens höga värderingar, betyder det sannolikt att vi kommer att ha ännu en lång period av underprestationer.
Nu ska en medelåtergångsmodell som denna ses som ett bredsvärd, inte en kirurgisk skalpell. Det kommer inte att berätta för dig exakt vilken dag, månad eller ens år som du ska dra i snöret och ta dig ur marknaden. Så även om en börskorrigering verkligen är möjlig någon gång detta kvartal är det långt ifrån en självklarhet – en betydande tillbakagång kan vara mycket längre ut.
Det betyder inte heller att du ska sälja allt och springa för kullarna.
Med tanke på den långsiktiga framgången för köp-och-håll-strategier under loppet av amerikansk historia, borde de flesta investerare åtminstone ha en viss exponering mot aktiemarknaden mer eller mindre permanent. En investering på marknaden via ett brett fordon som en S&P 500 indexfond eller ETF, som SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY), är i huvudsak en långsiktig satsning på Amerika. Och som ingen mindre än den legendariske Warren Buffett upprepade gånger har betonat, är betting mot Amerika i allmänhet en dålig idé.
Men det finns tillfällen då lite extra försiktighet är motiverad och då det kan vara vettigt att hålla lite mer pengar än vanligt. När du ser relativt begränsad uppsida inom den omedelbara framtiden, är det det försiktiga draget.
"Glöm aldrig att kontanter också är en position", skriver J.C. Parets, grundare av forskningsföretaget All Star Charts för teknisk analys. "Låt ingen berätta för dig att tunga kontanter är en dålig idé. Det är dina pengar. Du har förtjänat det. Om du vill samla in pengar i mer volatila miljöer, tror jag att det är mycket bättre än att bli hackad, eller ännu värre, blunda och hoppas att den stora dåliga marknaden försvinner.”
Om du vill tjäna lite extra ränta samtidigt som du fortfarande bibehåller maximal likviditet, överväg att behålla en del av dina pengar i statsskuldväxlar eller kortfristiga obligationer. Om du föredrar ETF:er istället för individuella värdepapper, överväg SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Month T-Bill ETF (BIL) eller iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (SHY), som båda ger cirka 2,3 % i löpande priser.
