Pensionärer som söker avkastning och diversifiering ger sig ut i grumliga vatten. Med höga värderingar och låga avkastningar på de traditionella aktie- och obligationsmarknaderna, söker många äldre investerare alternativa investeringar som kan erbjuda attraktiva utdelningar och låg korrelation med vanliga vaniljinvesteringar. I vissa fall vänder de sig till "intervall"-fonder, som erbjuder tillgång till mer exotiska investeringar med högre avkastning än de som vanligtvis finns i traditionella fonder; icke-handlade fastighetsinvesteringsfonder, som ofta har utdelningar på 6 % eller mer och inte är noterade på en börs; och privata placeringar, som är oregistrerade värdepapper som erbjuds privat till investerare istället för att säljas i ett offentligt erbjudande.
Försäljningen av sådana innehav skjuter i höjden. Icke-handlade REIT förväntas samla in 10 miljarder dollar i år, mer än fördubbla sin försäljning 2018, enligt Robert A. Stanger &Co. Intervalfonder hade nästan 30 miljarder dollar i mitten av 2019, en ökning med 25 % från ett år tidigare, enligt Interval Fund Tracker, en webbplats som följer fonderna.
"Vi ser absolut fler och fler förmögenhetsförvaltningskunder allokera till alternativa strategier" i jakten på avkastning, högre totalavkastning och diversifiering, säger Eric Mogelof, chef för USA:s globala förmögenhetsförvaltning på Pimco, som lanserade sina två första intervallfonder i 2017 och 2019.
Sådana fördelar har dock en kostnad. Jämfört med traditionella investeringar kan dessa innehav ha mycket högre avgifter och lägre likviditet – vilket innebär att det kan vara svårt eller omöjligt att få ut dina pengar när du vill ha det. Investeringarna kan vara komplexa och ha olika nivåer av regulatorisk granskning. Intervallfonder är till exempel registrerade hos Securities and Exchange Commission och offentliggör, men de kan investera en betydande del av sina tillgångar i privata erbjudanden, som lever i en mindre reglerad värld där offentliggörandet är begränsat och värderingar kan vara svåra. att avgöra.
Den privata värdepappersmarknaden, där erbjudanden är undantagna från SEC-registrering, kan också vara en magnet för skrupelfria mäklare som förgriper sig på äldre investerare. Förra året var oregistrerade värdepapper den främsta källan till statliga värdepapperstillsynsmyndigheters verkställighetsåtgärder som involverade seniora investerare, enligt North American Securities Administrators Association.
Eftersom mer exotiska innehav med högre avkastning ställs till mamma och popinvesterare, kan tillsynsmyndigheter lägga bränsle på elden. I juni begärde SEC offentliga kommentarer om huruvida det skulle överväga förändringar som skulle göra privata erbjudanden mer allmänt tillgängliga för små investerare. För närvarande måste individer som investerar i oregistrerade erbjudanden i allmänhet vara "ackrediterade" - vilket innebär att de har en årlig inkomst över 200 000 USD eller ett nettovärde över 1 miljon USD, exklusive deras primära bostad. SEC säger att dess mål är att förenkla och förbättra reglerna för privata erbjudanden "för att utöka investeringsmöjligheter med bibehållen lämplig investerarskydd" och främja kapitalbildning.
Men vissa förespråkare för investerare säger att en utvidgning av små investerares tillgång till oregistrerade värdepapper kan göra mer skada än nytta. På den privata värdepappersmarknaden, till skillnad från de offentliga marknaderna, får små investerare "inte korrekt information om att värdera värdepapper, och de är inte garanterade det bästa tillgängliga priset", säger Barbara Roper, chef för investerarskydd för Consumer Federation Av Amerika. "Däcket är staplat mot dem."
Investerare som överväger att ta sig in i mindre likvida, mer komplexa innehav måste granska dessa investeringars avgifter, uttagsrestriktioner, värderingar, volatilitet och andra risker. Här är en fältguide till den vilda sidan av pensionsinvesteringar.
Intervallfonder. En intervallfond är en typ av sluten fond – en fond som har ett fast antal aktier. Men till skillnad från de flesta slutna fonder handlas intervallfonder i allmänhet inte på en börs. Istället erbjuder fonderna att återköpa aktier med bestämda intervaller, vanligtvis en gång per kvartal.
Dessa återköpserbjudanden kan variera från 5 % till 25 % av utestående aktier. Så till skillnad från traditionella fondinvesterare, som i allmänhet kan sälja alla sina aktier när som helst, måste intervallfondinvesterare vänta på ett återköpsfönster och hoppas att återköpserbjudandet är tillräckligt stort för att tillgodose deras inlösenförfrågan. Den begränsade likviditeten ger fonderna utrymme att investera i högre avkastning och mindre likvida tillgångar. Innehav kan inkludera jordbruksmark och annan fastighet, private equity, katastrofobligationer och direkt utlåning – tillhandahållande av lån direkt till låntagare, utan mellanhand.
Intervallfonder omfattas inte av likviditetsreglerna för traditionella fonder, som inte kan investera mer än 15 % av tillgångarna i illikvida värdepapper. Och att offra likviditet är ett av de bästa sätten att få avkastning på dagens marknad, säger intervallfondförvaltare. "En av de mest attraktiva premierna på marknaden är illikviditetspremien - premien du får genom att investera på privata marknader kontra offentliga marknader", säger Mogelof.
Pimco Flexible Credit Income-fonden hade till exempel nästan 30 % av tillgångarna i privata innehav i slutet av september och erbjöd en utdelningsränta på 8,24 %. Tidigt i år lanserade Pimco sin andra intervallfond, Flexible Municipal Income, som kan investera i kommunala privata placeringar och erbjöd en utdelningsränta på 3,35 % i slutet av september.
Vissa rådgivare säger att kreditfokuserade intervallfonder kan vara en bra lösning för mer sofistikerade, inkomstsökande investerare. "För de lämpliga kunderna som förstår likviditeten och strukturen tycker vi att det är mycket vettigt", säger Dick Pfister, vd för AlphaCore Capital i San Diego. Dessa fonder "har blivit mer på modet med var räntorna är", säger han. "Människor behöver fortfarande inkomst."
Men många kreditfokuserade intervallfonder är relativt nya och oprövade i tider av svår marknadsstress, och vissa analytiker är oroade över hur de kommer att hålla ut mitt i marknadsturbulensen. Även om de begränsade återköpsfönstren skyddar fondförvaltare från att behöva sälja betydande tillgångar till låga priser för att möta investerarnas inlösen, kommer till och med kvartalslikviditeten "att vara otillräcklig om du hamnar i en allvarlig marknadsförskjutning eller period av ökad riskaversion", säger Stephen Tu , senior kreditansvarig på Moody's. Om du vill få en känsla av hur dessa fonder kommer att klara sig i en marknadsnedgång, säger han, titta på hedgefonder som följde liknande kreditstrategier under finanskrisen. I många fall, säger han, kunde dessa fonder inte tillgodose inlösenförfrågningar och sätta upp portar som begränsar investerarnas uttag.
Även på dessa relativt gynnsamma marknader har vissa erbjudanden om återköp av intervallfonder övertecknats. Stone Ridge Reinsurance Risk Premium-intervallfonden har till exempel tagit emot inlösenförfrågningar som var större än dess återköpserbjudanden på flera håll under de senaste åren, och fonden återköpte ytterligare aktier för att tillgodose aktieägarnas önskemål, enligt fonddokument. Fonden, som investerar i katastrofobligationer och andra återförsäkringsrelaterade värdepapper, tappade 9,6 % under de sex månader som slutade den 30 april. Stone Ridge svarade inte på förfrågningar om kommentarer.
Om ett återköpsfönster är övertecknat kan intervallfondinvesterare i allmänhet endast få en proportionell del av inlösen de begärt. Investerare bör veta att "det kan ta några kvartal att lämna" en fond, säger Jacob Mohs, ägare av webbplatsen Interval Fund Tracker.
Andra risker att överväga:Fonderna kan använda hävstång, eller lånade pengar, vilket kan öka volatiliteten. I tider av stress kan en hävstångsfond tvingas återbetala lån på en snabbare basis, säger Rory Callagy, senior vice president på Moody's. Fondernas avgifter kan vara höga, ofta överstiga 3 % per år. Och de lockande utdelningarna är inte nödvändigtvis bara räntor och kapitalvinster – de kan också inkludera "avkastning av kapital", vilket innebär att fonden lämnar tillbaka en del av din investering. "Du vill titta på totalavkastning på längre sikt," säger Mohs. "Du vill inte sugas in av en rubrikavkastning."
Även fondernas fans säger att allokering till intervallfonder bör begränsas. "En kund som har en stor del av sin nettoförmögenhet i intervallfonder är förmodligen inte lämplig", säger Pfister.
Icke-handlade REITs. Liksom börsnoterade REITs, innehar icke-handlade REIT portföljer av kommersiell egendom och annan fastighet och delar ut det mesta av sin skattepliktiga inkomst till aktieägarna i form av utdelningar. Men till skillnad från börsnoterade REITs är icke-handlade REITs inte noterade på en börs. Investerare köper aktierna genom mäklare.
I början av detta decennium blev icke-handlade REITs ryktbara för sina rejäla provisioner, brist på likviditet och regulatoriska problem. Även om de har blivit mer investerarvänliga de senaste åren, kommer de fortfarande med potentiella fallgropar.
Provisionerna har sjunkit, men de kan fortfarande vara rejäla. Vanligtvis summerar de totala provisionerna till cirka 8,5 %, även om det finns några obetalda icke-handlade REITs tillgängliga, säger Kevin Gannon, vd för Robert A. Stanger &Co. Non-traded REITs kan också ta ut en prestationsbaserad REIT avgift, som ofta är cirka 12,5 % av den totala avkastningen över en viss tröskel, till exempel 5 %, säger Gannon. Den avgiftsstrukturen "justerar tydligt den icke-professionella investerarens prestation och erfarenhet med kapitalförvaltaren", säger Anthony Chereso, president och verkställande direktör för Institute for Portfolio Alternatives, en branschgrupp vars medlemmar inkluderar REIT-sponsorer.
Men vissa rådgivare är skeptiska till att dessa fordon är värda kostnaden för entré. "Vanligtvis kan du få den exponering du vill till en lägre kostnad" i ett listat fordon, säger Pfister.
Likviditeten har också förbättrats, men den är fortfarande begränsad. Traditionellt kan det vara svårt och dyrt att lösa in icke-handlade REIT-aktier innan REIT noterat på en börs eller likviderade tillgångar. Nu erbjuder många icke-handlade REIT att återköpa aktier månadsvis eller kvartalsvis till substansvärde. Dessa återköpserbjudanden är i allmänhet maximerade till 20 % av de utestående aktierna årligen. För att möta regelbundna inlösen tenderar dessa REITs att behålla en del av sina tillgångar i kontanter och andra lägre avkastning, mer likvida innehav – vilket kan dra på avkastningen. Börsnoterade REITs kan däremot handlas på en börs när som helst och behöver inte denna likviditetsbuffert.
Inkomstfokuserade investerare kan lätt frestas av avkastningen, som ofta är 5,5 % eller mer, jämfört med mindre än 4 % för en typisk börsnoterad REIT. Men på lång sikt har icke-handlade REIT släpat efter sina listade kusiner. Endast en av fyra icke-handlade REITs som spårades mellan 1990 och mitten av 2018 har överträffat börsnoterade REITs under sin livslängd, enligt en Cohen &Steers-rapport.
Vissa pensionärer som har sysslat med icke-handlade REIT säger "aldrig igen." Nancy Hanson investerade cirka 8 % av sin portfölj i en icke-handlad REIT 2016 eftersom hennes finansiella rådgivare sa att det var ett bra sätt att diversifiera. "Vår portfölj var i hans händer, och vi litade bara på att han gjorde rätt vid oss", säger Hanson, 54, pensionär från Silicon Valley. Men hon ångrade investeringen nästan direkt. Hon förstod inte hur en icke-handlad REIT fungerade, säger hon, och hon kände sig orolig över dess värdering eftersom den inte handlades på en börs. Hon höll på – för att gå ut tidigt skulle ha inneburit en betydande hårklippning – men hon hoppade av sin finansiella rådgivare och bytte till ett mycket enklare och billigare investeringssätt. Idag består hennes portfölj huvudsakligen av fyra lågprisfonder Vanguard-index, och hennes strategi, säger hon, är att "luta dig tillbaka och låta den göra sitt."
Privata placeringar. Många pensionärer, som har samlat på sig en livstid av besparingar i IRA eller 401(k)s, rensar lätt inkomst- eller nettoförmögenhetshinder för att kvalificera sig som ackrediterade investerare. Det betyder att de har tillgång till privata placeringar, som är undantagna från registrering hos SEC och ofta presenteras för seniorer som inkomstbringande fordon. Men alltför ofta, säger investerarnas förespråkare, trasslar dessa pensionärer in sig i ett nät av dålig information och skrupelfria försäljningsmetoder.
Privata placeringar emitterade av New York-baserade GPB Capital, till exempel, har nyligen blivit fokus för flera regulatoriska utredningar och investerarklagomål. Förra året, efter att företaget missade en deadline för att lämna in reviderade bokslut för GPB Automotive och GPB Holdings II, inledde Massachusetts Securities Division en undersökning av säljpraxis och due diligence för företag som säljer produkterna. "Jag har sett den här filmen förut, och den slutar inte bra", säger Joe Peiffer, managing partner på advokatfirman Peiffer Wolf Carr &Kane. Peiffer representerar flera pensionärer som har lämnat in skiljedomsklagomål mot mäklarfirmor som sålde GPB:s privata placeringar, och hävdade att investeringarna var olämpliga för dem. "Detta är inte åtgärder mot GPB Capital, utan mot mäklare som inte är relaterade till GPB Capital," sa GPB i ett uttalande.
GPB-sagan understryker också riskerna med att intervallfonder investerar i privata placeringar. Den 30 juni hade intervallfonden Wildermuth Endowment en investering i GPB Automotive Portfolio LP, som den köpte till en kostnad av 500 000 USD och noterade till ett verkligt värde av drygt 457 000 USD. Innehavet utgjorde mindre än 0,3 % av fondtillgångarna i slutet av juni. Ändå har GPB varit en utmanande fråga för Wildermuth, på grund av svårigheten att värdera en investering som inte kan ge finansiell information, säger Daniel Wildermuth, fondens förvaltare. Fondens nuvarande värdering av investeringen, säger han, är baserad på vad Wildermuth anser vara den mest uppdaterade informationen.
GPB sa i ett uttalande att "ytterligare information om företagsnivå kommer att tillhandahållas vid slutförandet och utfärdandet av de utestående företagsrevisionerna" och registreringsansökningar för tillämpliga partnerskap.
Utöver de ibland otydliga värderingarna tenderar privata placeringar som säljs till små investerare också att ge höga provisioner och kan vara svåra att sälja.
Om en rådgivare presenterar oregistrerade investeringar för dig, kontrollera hans meritlista. Gå till brokercheck.finra.org för detaljer om hur länge en mäklare har varit i branschen, vilka licenser han har och hans regulatoriska historia. Sök efter investeringsrådgivare, som hålls till en förtroendestandard, på adviserinfo.sec.gov. Rådgivarens ADV-formulär innehåller information om avgifter och eventuella regulatoriska problem.
Fråga också rådgivaren direkt vilken ersättning han – och hans företag – kan få som en del av transaktionen. "Alla som inte vill berätta hur mycket de får betalt är inte någon du vill göra affärer med", säger Peiffer.
Om det här är pengar du inte har råd att förlora, eller om du inte kan få tillfredsställande svar på dina frågor, "svaret är bara håll dig borta", säger Roper. "Det finns massor av bra investeringar tillgängliga på de offentliga marknaderna för att tjäna i stort sett alla investeringsmål du kan ha."
